几乎没人想到美债市场会“变脸”。美国经济面对美联储的强力加息表现出超乎寻常的韧性，月复一月债市价格除了下跌就是下跌。10月下旬，10年期国债收益率自2007年以来首次突破5%，看起来美债将连续第三年录得年跌幅。美国银行分析师预言称这将是该市场有史以来最严重的溃败。

　　不过，最终投资者还是等到了期盼已久的信号。

　　11月1日，美联储连续第二次会议维持利率不变，主席鲍威尔暗示这轮40年来最激进的货币紧缩周期终于画上句号。随后陆续公布的数据显示，经济正在降温，通胀率以快于预期的速度回落。

　　美债市场迎来狂风骤雨般的上涨，11月全月涨幅创下1980年代中期以来最高，全年走势从下跌转为小幅上涨。随着对美联储明年降息的预期升温，美国股市飙升。市场预计欧洲央行也将开始放松货币政策。

　　过去两年，金融市场出现过几次虚假曙光，对长期宽松政策已经习惯的投资者认为美联储总会由鹰转鸽，但这种愿望总以落空告终。德意志银行统计发现市场已经有六次做出这样的预期，但华尔街日益坚信这次美联储会来真的。

　　Ameriprise Financial首席市场策略师Anthony Saglimbene表示，“市场现在看到一条明晰的2024年降息路径，股票和债券价格开始反映出放松货币政策的可能性”。

　　市场情绪的转变得到了一些证据的支持。美国商务部公布的个人消费支出价格指数10月同比增速从去年7.1%的峰值放缓至3%，距离美联储2%的目标仅一步之遥。消费支出显示出疲态，一度迅猛的就业和薪资增长降温。

　　一些之前持鹰派立场的美联储官员表示加息力度已经足够。期货交易员预计美联储3月前开始降息的可能性很高。在这一预测的支持下，标普500指数11月上涨近9%。成份股对利率更敏感的纳斯达克100指数涨幅更大。

　　不过仍然存在市场再次误判的可能性。 12月1日，鲍威尔淡化了降息预测，他说现在预计美联储何时开始放松政策为时过早，这表明他并不急于宣布战胜通胀。当然，美国国债收益率最终走向还是要取决于经济表现。

　　目前投资者押注国债收益率已经见顶。华尔街正在讨论硬着陆和软着陆这两种情境，无论是哪一个，都对债市有利，因为这两种情境都可能导致降息。

　　摩根大通的投资组合经理Priya Misra表示，股市的走向是最难预测的。 她认为，“软着陆不会对风险资产造成严重冲击，硬着陆才是风险资产面临的一个大问题”。她对固定收益证券更有信心。

　　交易员仍然相信债券市场的阵痛终于要结束了。这也许意味着鲍威尔准备带领经济软着陆，也可能意味着经济的痛苦才刚刚开始。