首创证券发布研究报告称，首予映宇宙（03700）“增持”评级，预计2023-25年营业收入为66.8/73.7/79.2亿元，净利润为3.6/4.7/6亿元。公司披露2023年中报，2023年H1实现净利润1.93亿元，实现扭亏为盈。映宇宙深耕泛娱乐领域，积累了较强的中台产品交付能力和推广投放能力，该行看好公司凭借深刻行业洞察不断发掘及先发进入行业新机会的潜力。

　　首创证券主要观点如下：

　　深耕泛娱乐，短剧业务成为新亮点。

　　环比来看，公司积极开发短剧等创新项目并初步完成商业验证，外部竞争营收情况显著改善。分业务来看：

　　1）增值服务收入23.15亿元，环比提升20.0%。公司持续完善“映客直播”平台生态，优化运营策略，丰富场景及玩法，进一步优化直播业务利润率；不断探索多元化应用场景，扩大社交产品矩阵，深度挖掘更多垂直细分领域的用户需求，社交用户粘性得到显著提升；相亲业务板块中“超级喜欢”聚焦90后单身青年，加速线下门店拓展和线下活动开展，进一步触达用户，提升品牌势能。

　　考虑到直播行业进入发展成熟期以及公司业务策略性投入的变化，该行预计公司增值服务板块业务规模总体维持稳定，利润水平持续优化。

　　2）内容服务收入4.72亿元，主要为短剧业务贡献。公司自2022年下半年开始布局短剧赛道，依托成熟高效的中后台体系，快速梳理行业链条并迅速推出多个产品，公司凭借先发优势及前期在直播、社交业务中积累的强大推广和投放能力，快速跻身行业第一梯队，吃到23年以来短剧市场体量以及用户规模快速增长红利。

　　据《2023年上半年微短剧市场报告》，腾讯、优酷、芒果TV、抖音、快手等视频平台上新微短剧481部，超过2022年全年的454部，行业仍处于快速发展之中，随着在短剧等创新业务加大投入以及短剧上线渠道的扩充，公司内容服务业务收入有望保持快速增长。

　　毛利率稳定，销售费用或持续扩张。

　　2023年H1，公司毛利率42.6%，与2022年同期持平。受短剧业务发展影响，2023年H1公司销售费用9.62亿元，销售费用率同比提升9.5pcts至30.8%，由于当下短剧业务对买量依赖较强且公司短剧业务仍处于快速发展期，该行预计公司销售费用规模及销售费用率均将进一步提升。2023年H1，公司管理费用率3.2%，同比减少12.0pcts，主因去年同期存在商誉减值影响，公司研发费用率4.6%，保持稳定。

　　探索新市场、新技术，积极布局海外和AIGC。

　　伴随移动支付等基础建设的持续完备，海外市场发展空间愈加广阔，公司依托在音视频社交领域多年沉淀的基因，围绕核心社交及短剧业务，加速产品出海。同时，公司把握技术创新，与昆仑万维达成合作，积极探索互动社交、AI音乐、AI剧本、AI运营、数字人直播和元宇宙等发展方向，拓宽多元的互动娱乐场景，有望促进业务边界延伸，成为新增长点。