专题：特斯拉盈利超预期 有望在2025年发布经适型车型

　　特斯拉今日凌晨发布了喜忧参半的2024年第三季度业绩，但由于投资者对盈利增长、毛利率上升，以及特斯拉更便宜的电动汽车明年有望投产的消息表示欢迎，特斯拉股价在盘后交易中大涨。

　　第三季度，特斯拉营收为251.8亿美元，低于分析师预期的254亿美元，高于第二季度的250.5亿美元，也超过了去年同期的234.0亿美元。调整后的每股收益为0.72美元，高于分析师预期的0.60美元。备受关注的毛利率为19.8%，远高于预期的16.8%。

　　特斯拉第三季度利润超出了华尔街预期，这有些令人惊讶。在此之前，该公司已经连续几个季度未达到利润预期。受此影响，特斯拉股价在周三盘后交易中一度上涨12%。

　　第三季度业绩喜忧参半

　　让我们深入探讨特斯拉第三季度业绩报告的细节。在此之前，特斯拉已经公布了第三季度的汽车交付数据。尽管如此，分析师还是高估了特斯拉的创收能力。之前，特斯拉一直保持较高的一位数涨幅，这一次分析师预计特斯拉营收同比将增长约10%，而实际增长8%。

　　1）汽车业务低迷

　　特斯拉的收入增长非常不平衡，核心汽车业务的收入仅增长了2%。考虑到目前通货膨胀率仍在2%以上，特斯拉迄今为止最大的业务部门并没有产生任何实际增长，这不是一个好兆头。

　　今年，全球电动汽车市场的增长速度并不强劲。这在一定程度上是由于欧洲电动汽车市场疲软，但特斯拉汽车业务没有任何实际收入增长，这仍然有些令人失望。毕竟，特斯拉的定价根本不像一家“普通”汽车公司。对于一家市盈率约为100倍的公司来说，最大的业务部门应该在名义和实际价值上都能实现可观的增长。

　　与去年同期相比，汽车销量增长了6%，而汽车收入仅增长了2%，这也是一个问题。尽管推出了高价的Cybertruck皮卡车，但平均售价显然正在下降，这可能引发汽车业务未来的利润率问题。需求似乎也相对疲软，尽管价格下降，但销量增长相对缓慢。另外，不断增长的库存水平也指向了同样的方向。

　　2）库存上升

　　全球库存水平上升至19天的供应量，高于一年前的16天供应量，增长了约20%。如果需求非常强劲，亏存水平应该会下降，尤其是在特斯拉一直降价的情况下。但如果库存水平在价格激励下继续攀升，那么需求显然不会很强劲。当然，宏观不确定性可能是一个负面影响，但来自中国电动汽车企业的竞争加剧也可能是一个因素。最后，CEO埃隆·马斯克的亲共和党立场可能也疏远了一些潜在客户。

　　3）能源业务强劲

　　值得庆幸的是，能源业务的强劲表现部分抵消了汽车业务的疲软。第三季度，特斯拉能源业务收入同比增长了52%，能源业务的毛利率也扩大到30%左右，环比增长了600个基点。能源业务的强劲增长主要得益于其储能业务的出色表现。第三季度，特斯拉在Powerwall部署方面创下历史新高，部署的总存储量上升到6.9GWh，同比增长了75%。

　　但是，能源业务可能相当不稳定，因此无法保证该业务部门在第四季度及以后的表现同样强劲。但至少在第三季度，能源业务在业务增长和财务方面都表现良好，销售量很有吸引力，利润率也很高。

　　4）利润率提高

　　在整个公司范围内，特斯拉的利润率与一年前相比有所增长，这主要是由于能源业务的良好表现，以及较高的碳积分收入。碳积分收入的利润率非常高，因此这一指标的增长会对特斯拉的盈利能力产生很大影响。就碳积分销售而言，第三季度的表现为历史第二好，这也是特斯拉第三季度利润超预期预期的原因之一。

　　第三季度，特斯拉的运营利润率上升至10.8%，比过去几个季度的表现要好，尽管与其他汽车公司相比仍不算太高。例如，宝马去年也实现了10.8%的利润率，而丰田汽车同期实现了12%的利润率。因此，特斯拉看起来很稳健，但从目前的利润率来看远非壮观。

　　特斯拉的每股收益同比增长9%，涨幅在营收增长和利润率增长之间，从0.66美元增加到0.72美元。按照目前的水平，特斯拉的年每股收益应该略低于2.50美元。看涨的投资者似乎认为，这保证了起股价远超200美元，尽管其他人可能不同意这一点。

　　5）自由现金流不足

　　近期，特斯拉现金流的产生一直是一个问题，今年上半年自由现金流为负。但第三季度，这种情况发生了转变：在运营资产和负债变化的帮助下，运营现金流增加了16亿美元，达到60多亿美元。

　　自由现金流在30亿美元左右，与上半年相比有明显改善。尽管如此，特斯拉今年到目前为止仅产生了15亿美元的累计自由现金流，折合成年率约为20亿美元。对于一家价值约7000亿美元的公司来说，这并不多，因为这意味着自由现金流收益率仅在0.3%左右。

　　当然，特斯拉的流动性并不令人担忧，因为其资产负债表相当强劲，现金头寸为340亿美元。因此，特斯拉有充足的储备投资于其自动驾驶出租车、能源业务等。

　　马斯克的承诺

　　1）交付量增长

　　特斯拉CEO马斯克在财报电话会议上表示，预计今年的汽车交付量将实现“小幅增长”，而明年有可能增长20%至30%。第三季度，特斯拉交付了46.3万辆汽车，同比增长6.4%，为今年首个季度的销量同比增长，也创下了历年第三季度的交付纪录。

　　2）自动驾驶出租车

　　在第三季度业绩发布之前，投资者和分析师都在等待有关Cybercab自动驾驶出租车和Model 2廉价电动汽车的更多消息。马斯克今日在电话会议上表示，Cybercab将于2026年实现批量生产，目标是每年生产200万辆Cybercab。

　　目前，特斯拉正在旧金山地区面向员工测试自动驾驶出租车服务。马斯克说：“通过App，你可以申请乘车，它会带你去湾区的任何地方。”马斯克同时指出，这些员工试驾配备了安全驾驶员。

　　到目前为止，公众对特斯拉的这项服务还知之甚少。今日，马斯克和其他高管与投资者分享了时间表，包括计划明年某个时候开始在加州和得州进行付费乘车。马斯克在电话会议上说：“我们认为，明年某个时候，我们将能够让自动驾驶的特斯拉进行付费乘坐。”

　　晨星公司（Morningstar）分析师Seth Goldstein对此表示，他相信特斯拉明年可以“小规模”部署付费自动驾驶出租车服务，但规模应该不会很大。

　　Goldstein说：“马斯克之前也给出了乐观的时间表，但在我们看到有形产品之前，这些时间表被多次推迟了好几年。当然，对于特斯拉来说，也没有什么是不可能的。”

　　3）廉价车型

　　马斯克还补充说，特斯拉仍有望在明年上半年生产新车，其中可能包括更便宜的Model 2电动汽车。马斯克称，加上激励措施，电动汽车的价格将低于3万美元，这是一个关键门槛。

　　4）FSD

　　马斯克还讨论了全自动驾驶功能FSD的进展。他说，特斯拉内部预计，到明年第二季度FSD将比人类驾驶员更安全。他说：“无需等待Robotaxi实现完全自动驾驶，我们预计明年就能通过现有车型实现这一目标。”

　　5）人形机器人

　　马斯克称，特斯拉的人形机器人Optimus正在取得进展。他说，特斯拉拥有最先进的人形机器人，遥遥领先于其他同类产品，因为特斯拉兼具AI和制造能力，这是竞争对手所不具备的。马斯克还称：“Optimus很有可能成为有史以来最具价值的产品。”

　　特斯拉还是一项好的投资吗？

　　特斯拉第三季度的表现好于预期，并显示出几个积极因素：利润有所改善，利润率在一定程度上有所恢复，现金流表现也比上半年的糟糕数字好很多。

　　话虽如此，特斯拉也仍然存在问题：尽管高价Cybertruck皮卡车带来了增长，但平均售价仍在继续下降，特斯拉的汽车业务表现不佳，没有实际（经通胀调整后）收入增长，库存水平也在上升。

　　特斯拉在未来的自动驾驶出租车市场具有潜力，但与Waymo等同行不同，它还没有任何产品上路。很难说特斯拉是否能够赶上目前的市场领导者。

　　特斯拉的年化自由现金流收益率目前仅为0.3%。特斯拉的市盈率约为100倍，远高于竞争对手，因此特斯拉股票可能太贵了，风险也很大。即使特斯拉的股价下跌20%或30%，也同样不便宜。

　　特斯拉目前的汽车业务增长相对疲软，因此在经济衰退或经济低迷时期，它可能会遭受重大损失。行业分析师Jonathan Weber称，总体而言，他仍然看跌特斯拉，主要因为其较高的估值，以及电动汽车和自动驾驶出租车市场的激烈竞争。

　　周三，特斯拉股价收于每股213.65美元，下跌1.98%。财报发布后，特斯拉在盘后交易中一度上涨12%，达到每股239.50美元。今年到目前为止，特斯拉股价累计下跌了14.02%。