上周出炉的基本面数据和地产销售高频数据整体延续弱势，但是边际变化上也有亮点，不过从市场走势来看，目前依然处于交易政策而非基本面的阶段。

　　我们理解市场对政策的博弈可能分两个层面：一是决策层“想不想”（政策态度），二是具体“怎么做”（政策细则）。我们延续此前观点，认为国庆节前后的风险偏好提升已经基本定价了“想不想”，现在进入了博弈政策“怎么做”的阶段。各个部委关于一揽子稳经济政策的新闻发布会或已经告一段落，下一个重磅政策细则的观测点大概率是在人大常委会。

　　国庆节后的两周，A股和转债市场经历了较为充分的调整，债市也有一定的修复。

　　在人大常委会召开之前，在重磅会议和基本面数据缺位的情况下，未来这段时间股债市场整体上可能会维持震荡格局。具体来看，对于A股和转债，我们认为整体风险不大，预计近期将以结构性行情为主；对于债市，我们依然认为利率债的趋势性行情需要等待，但信用债尤其城投债的修复行情可能还有较大空间。

　　一、资金面

　　上周（10/12-10/18）央行净回笼资金3015亿元，其中逆回购投放9944亿元，逆回购到期3469亿元，MLF到期7890亿元，国库现金定存到期 1600亿元。

　　资金利率下行，票据利率分化。与前一周（10/8-10/12）相比，上周R001 均值下行 4bp至1.56%，R007均值下行14bp至1.85%；DR001下行6bp至1.43%，DR007均值下行4bp至1.61%。FR007-1Y互换利率先下后上，至上周五（10/18），半年/3M国股银票转贴现价格分别为1.00%、0.32%，较10月12日分别上行8bp、下行11bp。

　　资金面延续宽松

　　上周（10/14-10/18）同业存单发行 6160 亿元，较前一周（10/7-10/13）上升5266亿元，到期5165亿元，净融资额996亿元，较前一周上升3198亿元。从价格来看，上周半年和一年期AAA国股同业存单收益率基本持平于前一周。

　　AAA国股同业存单到期收益率基本持平

　　二、债券市场

　　继财政部开会后，上周四国新办地产新闻发布会召开，但是相关政策力度不及市场预期，风险偏好延续回落，周内前四天股跌债涨。上周五央行宣布互换便 利（SFISF）即日起落地，快于市场预期，权益市场大涨，利率债收益率略有反弹。全周来看，利率债收益率相对前一周震荡下行，信用利差继续收窄，信用债修复行情逐渐从高评级扩散到中低评级。

　　长期利率债收益率震荡下行

　　AA+城投债信用利差继续收窄

　　三、可转债

　　上周中证转债指数上涨2.9%，日均成交量（包含EB）931.52亿元，环比下跌21.48%。同期沪深300指数上涨0.98%，创业板指数上涨4.49%，上证50上涨0.06%，国证2000上涨6.11%。

　　按转债风格来看，高价券、股性券、中盘券上涨幅度较大。按行业板块来看，基本所有板块均上涨，其中机械制造、环保建筑、医药、TMT等涨幅靠前。

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