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　　来源：IPO日报

　　听说，女人和小孩的钱最好“挣”，事实是否如此？

　　近日，专注母婴“赛道”的上海的纽曼思健康食品控股有限公司（以下简称“纽曼思”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这已是纽曼思第六次递表港交所。此前，公司分别于2019年4月8日、2019年10月28日、2020年7月27日、2021年2月8日、2023年12月29日先后五次递表。

　　纽曼思主要产品是藻油DHA。DHA多存在于鱼油和藻油之中，是一种适用于孕产妇和婴幼儿的营养品，又被称为“脑黄金”。

　　尽管在DHA细分领域占据领先地位，但面对市场竞争加剧压力倍增以及存货额逐年增加，纽曼思的“降价”策略似乎却不尽如人意；与此同时，IPO日报发现，公司研发人员为0，产品都靠采购，只负责“贴牌”销售的纽曼思能否靠着“脑黄金”概念一路长虹？

　　“降价策略”难解库存压力

　　招股书显示，纽曼思主要于中国从事成品营养品营销、销售及分销，以专属品牌‘纽曼思’及‘纽曼斯’（英文Nemans）销售。产品大致可分为五大类，即藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。

　　从股权结构来看，纽曼思是一家标准的“夫妻店”。王平、崔娟夫妇二人分别持股91%、9%，合计持股100%。

　　从财务数据来看，2021年、2022年、2023年和2024年前六个月（下称“报告期”），纽曼思的营业收入分别为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元和1.46亿元，净利润分别为1.20亿元、0.88亿元、1.59亿元和0.45亿元。

　　其中，藻油DHA产品是纽曼思的主要产品。报告期内，藻油DHA产品的收益分别约为3.10亿元、3.41亿元、4.04亿元以及1.80亿元；分别占总收益的约91.9%、92.7%、94.7%、93.5%及96.2%。

　　报告期内，公司藻油DHA产品的销量分别约为1569千件、1689千件、2115千件和713千件，2021年至2023年销量稳步上升。

　　然而，看似稳步增长的收益背后，纽曼思却备受压力。

　　从2023年开始，纽曼思采取了降价模式，原本平均售价为230元（左右）/件的藻油DHA产品降至210.7元/件。同时，这种模式也一直延续到了2024年1月-6月。

　　这就是说，纽曼思核心产品与最高价比，均价已经下降超过一成。而2017年，纽曼思DHA的均价是210.4元，如今的产品均价已经跌至6年前水平。

　　“降价策略”虽然让销量有了明显的提升，但是毛利率的下滑也是显而易见。报告期内，藻油DHA产品的毛利率分别为74.9%、76.0%、76.0%以及73.3%，2024年1月-6月已有下滑迹象。

　　与此同时，纽曼思还面临库存积压的压力。

　　报告期内，主要产品藻油DHA产品的存货额分别约为1.24亿元、4.98亿元、4.08亿元以及4.29亿元，并未明显减少。

　　此外，为提升销量，纽曼思还大幅增加促销开支。

　　报告期内，公司的促销开支分别约为2556万元、3120万元、4974万元以及3215万元，分别占总销售费用的40%、39.5%、48.5%以及66.9%，从2023年开始大幅度增加。

　　值得注意的是，纽曼思主要依赖于线上销售。

　　报告期内，线上销售收入分别占总收益的约64.1%、66.3%、73.1%及80.7%，比例不断增加。

　　但与此同时，纽曼思的线上销售的毛利率却并未有所改善。

　　2021年-2023年公司线上销售毛利率分别为76.9%、77.3%、77.3%，其中2023年1月-6月线上销售的毛利率为78.6%，而2024年1月-6月已降到73.7%。

　　行业“巨头”真身为“贴牌”公司

　　纽曼思在招股书中表示，根据弗若斯特沙利文，中国的母婴藻油DHA市场可分为国际业者推出的产品和国内业者推出的产品，其中国内业者的产品又可进一步分为采用本地藻油DHA原材料的产品和采用进口藻油DHA原材料的产品。

　　2023年，采用进口藻油DHA原材料的国内品牌占中国藻油DHA产品零售总值的28.5%，其中纽曼思于2023年占约20.5%，按进口原材料制造的藻油DHA产品零售价值计算，纽曼思是最大的国内品牌。

　　然而，正是这样的一家行业“巨头”，公司员工只有46位。

　　招股书显示，报告期内，公司员工由9名执行董事及高级管理层、13名销售及营销、4名会计及财务、4名行政及人力资源以及16名物流成员组成，并无研发、生产等员工。

　　也就是说，纽曼思做的是“左手倒右手”的生意，国外进口的DHA产品本就是产成品，而非简单的原材料或者半成品。

　　报告期内，上海康营是纽曼思最大的供应商。

　　纽曼思也在招股书中提到，自2013年以来，上海康营生物科技有限公司（下称“上海康营”）一直是公司的供应商。报告期内，公司向上海康营采购的产品金额分别约4760万元、7620万元、6780万元及2020万元，分别占相应年度采购总额的约56.8%、42.6%、49.6%及48.5%。

　　IPO日报发现，企查查显示，上海康营于2013年成立，刚成立就肩负采购“重任”。此外，截至2023年，公司参保人数也仅有15人。

　　另外，值得注意的是，纽曼思在生产和供应链上高度依赖外包。

　　招股书中提到，向公司提供益生菌成品的科达、提供包装服务的上海易彩及供应美国DHA产品的Confidence集团，亦占公司在往绩期间采购额的很大部分。报告期内，公司向五大供应商作出的采购总额分别占年度采购总额的90.7%、92.7%、94.3%及92.4%。

　　而纵观纽曼思的业务模式，主要由供应商亦采用OEM模式制造营养品及/或在其上加贴公司品牌的标签，再由纽曼思去进行销售。

　　也就是说，纽曼思是一家“贴牌”企业。那么问题来了，这种运作模式下，纽曼思的竞争力何在，且在日益增长的行业竞争压力下如何“一路长虹”？