本周市场在快速大幅上涨后，进入拉锯状态，成交量连续处在2万亿以上高位，市场交易活跃，投资者情绪也有所回暖。9月24日，国新办举办新闻发布会，明确监管层政策重心转向加大逆周期调节，关注稳定房地产市场和资本市场。降准降息、存量房贷利率调降、支持资本市场的互换便利工具、民营经济促进法草案向社会公开征求意见，系列政策马不停蹄地推出落地，彰显稳增长的决心。创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，短期政策变化带来的情绪和流动性改善，推动指数快速上涨，而高涨幅一方面在积累止盈调整的压力，另一方面也拔高市场对后续财政政策的预期，因此市场由第一阶段的快速普涨进入拉锯期，转向宽幅震荡的结构性行情，本周行情已初见端倪。她表示，维持超配权益，但是短期市场情绪过于亢奋，不建议投资者继续追高，观察政策落地效果，在震荡期逢低逐步增加权益仓位。

　　本周上证指数跌3.56%、创业板指跌3.41%，科创50指数涨3.04%。行业层面，电子、非银金融、银行表现领先，而社会服务、传媒、地产等前期主要受政策提振大幅上涨的板块有所回调。

　　美国公布9月CPI数据， CPI环比增速持平于0.2%（预期0.1%）、同比增速由前值2.5%降至2.4%（预期2.3%）；核心CPI环比增速持平于0.3%（预期0.2%）、同比增速由前值3.2%升至3.3%（预期3.2%）。甘静芸指出，虽然整体数据超预期，但分项结构相对健康，反弹主要来自商品，尤其是二手车，而核心服务通胀仍在下行，权重最大、粘性较强的房租也出现大幅回落，因此市场对于美国通胀担忧并未大幅抬升。

　　对后续降息路径，甘静芸认为此次通胀数据的影响或不大，资产反应整体相对平淡，美债收益率震荡回落，美元指数整体收平。当前美联储更关注劳动力市场的波动，与CPI一同公布的周度失业救济金人数跃升至一年来的最高水平，劳动力市场意外出现疲软的信号。在多数美联储官员认为通胀进程仍旧相对顺利的情形下，劳动力市场的表现或成为短期关注焦点。她表示，鉴于劳动力市场的波动以及美国大选，11月降息25BP仍是基准情形（CME利率期货市场的交易数据显示目前概率为86%），而12月及以后得降息节奏和幅度可能收敛。美元指数和长端美债收益率预计继续上移，美股短期风险不大。若后续通胀出现较强反弹，大幅打压美元降息预期，则对国内政策空间形成挤压，进而对国内资产形成压制。不过，仅基于9月的通胀数据，她认为仍未改变美联储的降息路径，海外进入实质性降息周期，A股分母端流动性受益仍将延续。

　　10月10日，中国人民银行决定创设证券、基金、保险公司互换便利，这也是9月24日国新办发布会上央行行长提到的支持资本市场的货币政策工具，如此迅速地推出也代表此次政策力度之大。此次“互换便利”，符合条件的证券、基金、保险以债券、股票ETF、沪深300成分股为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高流动性资产，机构获取的资金只能用于投资股票市场。甘静芸表示，此举有利于增加机构增持股票，改善流动性，稳定股市，增强市场信心。对于机构而言，这一行为等同于用股票资产加杠杆，继续投入股市，但是否有意愿加杠杆，显然取决于对股市的走势预期的投资判断。

　　本轮金融政策组合拳和政治局会议提振信心，总体上有助于改善盈利增长信心，提振市场风险偏好，对于A股的长期行情提供了较好的支撑，但趋势性行情仍需要靠财政政策的配合带来增长和盈利的改善，因此对本周六财政部部长蓝佛安出席的国新办发布会，关于“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”内容，建议予以重点关注。

　　展望下一阶段A股市场，甘静芸认为政策东风带来的第一阶段的快速普涨反弹交易逐步降温，短期快速上涨后权益资产积累了一定止盈压力，市场将逐步迈入“拉锯期”，宽幅震荡下，对政策预期不断博弈以及观察政策落地效果。她表示，维持对于权益的超配观点，但是短期市场情绪过于亢奋，由快速普涨转向宽幅震荡的结构性行情或不可避免，短期不建议投资者继续追高，在震荡期逢低逐步增加权益仓位。对债券资产，四季度波动加大，阶段性止盈压力存在，关注流动性和赎回风险。但基本面的改善不是一蹴而就，利率下行仍是大方向，调整后的利率债仍具有配置价值。