来源：凌通企业IPO

　　二级市场很火，但基石投资者们还是很冷静！

　　年初，让大家见识到一张张小卡片吸金能力的卡游，IPO没有动静了。

　　今年1月份，内地集换式卡牌领域的企业卡游正式向港交所递交了招股说明书，拟在主板挂牌上市，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人。随着招股书的披露，卡游的商业模式和“暴利”第一次被全面公开，旗下集换式卡牌超70%的毛利率更是刷新了大众对这家企业的“造富”认知。

　　随后的3月份，卡游出现在证监会公布的境外发行上市备案补充材料要求公示名单中，公司的股权、数据安全等情况遭关注。

　　证监会要求卡游补充搭建股权架构及返程并购涉及的外汇登记、境外投资、外商投资、税费缴纳等监管程序方面合法合规的结论性意见，并说明返程并购的交易价格、定价依据、支付手段、支付期限及其合规性；还要求卡游说明公司现有股权激励计划是否存在入股价格异常的情况。

　　值得注意的是，在数据安全上，证监会要求卡游说明：发行人及境内运营实体落实《中华人民共和国数据安全法》《数据出境安全评估办法》《工业和信息化领域数据安全管理办法（试行）》《儿童个人信息网络保护规定》等相关法律法规和政策要求的具体措施，是否已建立有效的数据安全管理制度、数据安全保护措施；在向境外控制主体提供相关数据前，是否依法依规开展数据出境安全评估；开发、运营的网站、APP、小程序、公众号等产品情况，收集和存储用户信息规模、数据收集使用情况，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。

　　此后，关于卡游IPO一事再无更多动态。

　　到了今年7月底，港交所信息显示，卡游半年前提交的上市申请已失效。根据港交所规则，申报港股IPO企业在递表6个月内未有进展，意味着其上市申请的处理期限已过，但可通过更新资料重新申请激活上市程序。 如今两个多月过去，卡游尚未有新动作。

　　我们此前的文章中也有提到过，在A股，卡游几乎没有上市的可能，所以港股是其最好的选择（卡游递表港交所：目标用户小学生，40亿年营收暴利生意背后的商业逻辑与社会责任矛盾|深度）。目前的状况意味着，卡游的上市之路还要经历更多时间。

　　事实上，我们也都能看到，港股的几家文化、玩具类公司股价表现难令投资者满意。比如，2023年营收约11个亿、盈利约2个多亿的彩星玩具，市值不足8亿港元，市盈率仅3倍多，市净率为0.66。

　　当然了，不仅仅是卡游，现在包括几家茶饮企业，甚至一些科技类企业，上市申请基本处于失效状态，同时也没有进一步举措，这背后还有一个重要原因，那就是虽然最近二级市场很火，但中国的实体经济和消费恢复需要一个时期，没有人愿意做基石投资者为这些企业买单，大家都是短期心态。

　　另外一点，走向资本市场的过程中，卡游是否很好地履行社会责任仍将面临更加严格的监管和公众的审视。

　　卡游自己早就意识到这一点，从企业的一些讲社会责任、讲文化传承的公开报道中就能看得出。不过，继人民网、央广网之后，今年7月底，央视财经《财经调查》也发文指出了卡游存在的各种问题：违规销售，未成年人沉溺其中……

　　各种IP下的集换式卡牌，让卡游赚得盆满钵满。根据早前的招股书，2021年、2022年及截至2023年9月30日止的9个月，卡游毛利分别为13.35亿元、28.42亿元、13.14亿元，对应的毛利率分别为58.1%、68.8%及67.3%，其中集换式卡牌的毛利率分别达59.5%、69.9%、71.2%。这意味着，每卖出一包卡牌，卡游就能赚到近七成的毛利。

　　但另一面，这些卡牌也让使用者，尤其是小学生们沉溺其中。

　　对于卡游旗下的奥特曼卡牌，大家早就熟悉的不能再熟悉了，此前相关的报道也曾多次点出由奥特曼卡牌衍生出的各种问题。

　　元创数智在线注意到，《财经调查》这次聚焦的IP是卡游旗下的“小马宝莉”卡牌，报道指出，孩子们沉迷抽卡，时而兴高采烈、时而捶胸顿足，越抽越疯狂……此外，除了线下的卡游门店，在卡游App和小程序上，孩子们自己的未成年人账号也可以随意下单。

　　《财经调查》还发现，为了让卡牌更具有价值，甚至为了这种卡牌能再次交易，很多消费者会将买到的卡牌拿到卡牌评级机构进行评级，卡牌评级机构通过卡面的品相进行分数评定。有了所谓的评级，这些卡牌的身价飙升。甚至，社交媒体上还出现了很多拆卡直播间，这些直播间推出的新玩法赌性意味十足，整个过程以小博大，小小卡牌，俨然成了彩票一样的工具。

　　报道中的这段话总结很到位，在这场卡牌盲盒的交易游戏中，卡游公司卖卡牌盲盒，评级机构收费鉴卡评级，推高卡牌价格，二手商家回收稀有卡再卖出……每一个环节都赚得盆满钵满，唯独只有孩子们沉迷拆卡买卡，无法自拔。

　　卡游的赴港IPO之路，注定是各方瞩目的，这场建立在下一代身心健康上的“钞”强吸金生意，也将持续接受更多的检验。