机构指出，国家政策加码，看好后市表现。展望未来，宏观经济压力下，政策紧迫性提升，参考2018—2019年行情，白酒估值有望持续修复；2025年酒企更加注重去库存，因而目标增速或较2024年下调，但渠道信心或将持续加强，终端动销逐步回暖。标的上推荐三条主线：一是需求坚挺的高端白酒；二是全国化持续推进的次高端白酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒。

　　核心逻辑

　　1．宴席与大众消费回补，白酒国庆整体表现较中秋回暖。今年中秋与国庆假期分隔，其中中秋以礼赠为主，开启时间较晚且消费者更加理性，因而在动销量与消费结构上均有下滑；国庆宴席与大众流通占比更高，相对具备刚性，叠加高端酒有一定回补，整体环比中秋回暖；我们预计中秋+国庆白酒动销下滑幅度较中秋有所收窄。整体来看，我们认为近期政策传导至居民收入端仍需时间，但国庆白酒销售基本面已有一定修复。

　　2.2018—2019年复苏估值先行，基本面改善滞后。通过复盘2018—2019年白酒行情，我们发现：1）政策出台估值先行。2018年国内经济压力较大，2018年四季度政策转向，白酒估值（TTM）从年初的19.8X提升至2018年4月10日的32X；2）报表业绩滞后于基本面：2019年政策加持下白酒动销、批价回暖，但酒企重点去库存，因而2019年业绩增速较2018年放缓；3）高端酒复苏更快：高端酒抗风险能力更强，政策宽松下渠道更愿意加库存，因此复苏节奏高端>次高端>地产酒。

　　3．白酒板块自二季度起报表降速，明晰稳健增长趋势，当前多重政策催化下底部已形成，近期密集政策托底下估值修复先行，当前板块整体PE-TTM约23X，近三年估值分位数12%，近五年估值分位数7%，股息红利具备相对优势，在整体经济预期好转下白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间。渠道反馈下经销商信心普遍有所好转，消费需求及经营层面兑现仍需要一定时间，需重点关注2024年三季度各酒企季报兑现情况，及2025年新销售目标制定情况，基本面角度国庆整体环比中秋动销略有好转，当前各价格带龙头在渠道流转、价格体系上相对平稳，头部企业韧性无需过度担忧，板块处于重点布局期。

　　利好个股

　　华龙证券指出，白酒板块具备顺周期属性，宏观政策提出要降准、降息、降存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具等，一揽子政策较强刺激下，居民收入预期迎来改善，有助于提升居民消费力和消费意愿，白酒商务场景和大众宴席消费有望持续复苏，龙头酒企盈利能力有望改善。上周申万三级白酒板块大幅上涨29%，估值加速修复。建议关注高端白酒贵州茅台、五粮液；表现优秀的次高端白酒山西汾酒、地产酒龙头古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。

　　方正证券认为，在新价格新产业周期下，行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，政策托底下估值先行修复，需求面改善有望逐步兑现，当前板块红利资产属性凸显。建议关注：1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒红利资产属性凸显、经营稳健业绩确定性强贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端龙头全国化进程加速，静待商务需求好转带动基本面改善山西汾酒、舍得酒业；区域龙头大众价格带基本盘稳健+费效优化下利润弹性释放迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘；2）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的珍酒李渡；3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的金徽酒；具备多方位改革预期伊力特；4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台新华都。