来源：东吴证券

　　研究员：陈刚/陈李/蒋珺逸/孔思迈

　　假期海外市场复盘

　　“十一”期间（亚太股市取10 月1 日至10 月4 日，其他股市取9月30 日至10 月4 日）美股三大指数均小幅上涨，港股指数大幅上涨，全球其余股市多数下跌；商品多数上涨，油涨超9%，黄金震荡，粮食涨跌互现，有色金属多数走强；十年美债回升至3.98%；美元指数走强，离岸人民币贬值。

　　“十一”期间（9.30-10.4 共计5 个交易日），美股三大指数均微幅收涨，中概股大涨12%。中概股中，金融地产大幅跑赢其他板块。

　　港股方面，10 月2 日-10 月4 日，恒生指数上涨7.6%，恒生科技上涨10%。结构上以非银为代表的金融地产和以半导体、生命科学为代表的高科技板块涨幅居前。

　　海外宏观

　　美国方面，美国制造业和非制造业PMI 延续分歧，非农数据超预期强劲打压降息预期，市场认为11 月降息25BP 的概率升至94%。美国码头工人达成临时协议，结束为期三天的大规模罢工。

　　日本方面，新首相石破茂上任，其货币政策态度转向，称现在不适合进一步加息，日元大跌。

　　欧洲方面，欧元区9 月通胀大幅降温，市场押注欧央行将在10 月加速降息步伐，从而避免落入经济衰退。

　　能源方面，受中东局势升级影响，石油价格单周大幅收涨。

　　国内宏观

　　国庆出行消费：出行方面，跨区域人员流动同比增加，水路和航空出行明显改善；国内旅游市场火爆，入境游增速高于出境游；国庆档首日票房高于去年，但日均票房同比回落。

　　政策：各地积极出台地产及消费补贴政策，提振居民信心。地产方面，50+城市出台本市房地产市场优化政策，国庆期间市场购房意愿有所恢复。消费方面，北京、上海、成都等地发放消费补贴/消费券。

　　节后首日国新办将召开新闻发布会，有关系统落实一揽子增量政策。

　　产业动态

　　TMT 方面，OpenAI 融资66 亿美元，再获40 亿美元循环信贷额度，流动资金超过100 亿美元；受益于AI 服务器需求强劲，鸿海三季度营收续创新高；台积电2nm 技术性能提升30%，将继续涨价至每片晶圆超3 万美元。

　　大制造方面，9 月新能源车企销售数据亮眼；欧盟对华电动汽车加征反补贴关税遭多方反对，中欧将于10 月7 日继续谈判。

　　市场观点

　　节前受益于9 月24 日降准、降息、降存量按揭利率，以及9 月26 日非常规政治局会议的政策宽松表述，A 股迎来“政策”底。过去3 年中，市场交易的核心是中美名义增速差的走扩，美元利率的高企、国内经济基本面的波折修复和政策预期的平淡是A 股估值收缩的重要因素。

　　进入三季度，A 股过去3 年中向下的定价要素如期出现边际改善：海外方面，美国经济数据降温，（2023 年4 月-2024 年3 月的）非农就业大幅下修81.8 万，8 月PCE 通胀同比下降至2.2%，为自2021 年3 月以来的最低水平，9 月美联储降息50bp；尽管美国就业市场数据对后续降息节奏构成短期扰动，但并不改美元利率的中期下行趋势。国内方面，9 月24 日国新办发布会与9 月26 日政治局会议宣告财政货币加力逆周期调节的“政策底”正式出现，而经济数据基本筑底、几乎没有继续下行的空间，中美利差和名义经济增速差的拐点已经出现。

　　我们认为，本轮行情本质为A 股过去3 年向下定价的因素出现拐点，则在大盘反弹阶段，受上述定价因素压制的超跌板块/个股估值修复空间更大、反弹力度更强。建议关注估值对美元利率敏感的成长方向，以及在2022 年以来美元利率压制下，外资减仓最多、估值下跌最为明显的分支和个股，如双创板块的医药、新能源、半导体等，以及大消费领域外资减配的品种。

　　风险提示：经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险