来源：华尔街见闻

　　野村认为，缺乏消费者主导的复苏，将增加欧元区经济增长不及预期的风险，预计欧洲央行可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会更快，终端利率也可能会低于该机构预测的水平。

　　野村证券日前发布研报认为，目前欧洲由消费者主导的复苏变得越来越不可能，欧洲央行未来会加速降息。

　　研报表示，此前欧洲央行、国际货币基金等官方机构预计称，基于强劲的实际工资增长、家庭动用过剩储蓄、金融条件的最终缓解、紧张的劳动力市场以及消费者信心的普遍改善，今年和明年欧洲经济可能会出现由消费者主导的复苏，预计欧元区GDP增长将加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认为，消费者主导的欧洲经济复苏越来越不可能出现，预计欧洲2024年家庭消费增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比其他预测低60个基点和120个基点。

　　消费者的可支配现金比疫情前少

　　研报表示，消费者主导复苏的主要依据是认为消费者在疫情后有多余储蓄，他们可以动用这些储蓄，从而支持中期消费。欧元区的储蓄率略高于疫情前的水平，但家庭财务报表数据显示，尽管储蓄率自疫情以来有所上升，但可用现金并没有增加。

　　相反，消费者增加了资产（定期存款、股票、债券）的持有量，养老金估值也有所上升。家庭需要抛售资产以释放现金来增加消费，但野村证券认为，这不太可能发生。

　　实际工资增长放缓速度超预期

　　研报说，强劲的名义工资增长和通胀放缓，会导致更强的实际工资增长，这是许多人期望消费者主导复苏的另一个原因。然而，欧元区工资增长已经大幅放缓，欧元区的协商工资增长在2024年第二季度同比放缓至3.6%，而第一季度为4.7%。

　　另外，单位员工总薪酬比欧洲央行的预期更大幅度放缓了80个基点。其他前瞻性指标，如Indeed工资追踪工具，表明2024年下半年工资增长可能会进一步放缓。因此，名义工资增长的放缓速度比预期更快。

　　同时，欧元区调和消费者物价指数（HICP）通胀率也有所下降，8月为2.2%。然而，欧洲央行和共识预计通胀下降速度将会逐渐放缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓比预期更加显著，表明消费者可能无法弥补实际收入的损失，实际工资增长也不会支持消费者主导的复苏。

　　调查表明消费很可能走弱

　　研报表示，新冠疫情和欧洲天然气危机对消费者信心造成了重大打击。虽然信心有所改善，但仍显著低于疫情前的水平。

　　信心指数可以分解为不同要素，例如对整体经济、个人财务、就业安全的看法，以及“重大购买意愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史上，“重大购买意愿指数”与总体消费者信心之间的关系非常密切，但自2023年初以来，二者之间出现了显著的差距，并且这种差距至今仍存在。重大消费数据依然低迷，远低于总体消费者信心水平，表明消费者主导的复苏不太可能。

　　此外，野村认为欧元区可能存在“劳动力囤积”现象，这增加了企业裁员时失业率急剧上升的风险，从而打击消费者信心和重大消费意愿。

　　预计欧央行将加速降息

　　因此，野村认为，缺乏消费者主导的复苏，将增加欧元区经济增长不及预期的风险，而这只会加剧对欧元区经济增长前景疲弱的担忧，尤其是在德国经济确认衰退、法国GDP增长在2024年第四季度出现收缩的情况下。

　　德国央行周四公布月度报告已经让衰退风险加剧，报告预计德国经济在第三季度会继续停滞不前，甚至继第二季度再次小幅收缩。德国央行表示，经济政策的不确定性增加，正在给投资活动带来压力，而融资成本上升仍在对企业产生影响。报告称：“尽管条件有利——协商后的工资正在大幅上涨，劳动力市场前景仍相对稳定，但私人消费仍未获得动力。”

　　同时，研报表示，通胀在欧元区的关注度越来越低，预计对衰退的担忧将在欧洲央行的表态中变得更加突出。因此，市场应该会开始提高对欧洲央行连续降息的预期，并预计降息次数将超过当前市场定价。

　　野村表示，欧洲央行可能会逐步降息，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会更快，终端利率也可能会低于该机构预测的水平；毕竟，央行通常在应对衰退时会将利率降至宽松水平，而非中性水平。

　　同时，欧洲央行理事帕内塔的表态也呼应了野村的预计，他表示欧洲央行可能在未来几个月加速降息。

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