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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　一只股票，5个交易日5个涨停，就在投资者还摸不清为何大涨时，公司股价掉头下跌，4个交易日3个跌停，还有1天出现9.88%的大跌。

　　这只股票是连锁药房巨头老百姓，9月18日和9月19日，老百姓股价回暖，合计涨12.82%，最新报14.61元，总市值111亿元。老百姓的股价波动极大，公司的经营情况，引发外界广泛关注。

　　不久前，老百姓披露2024半年报，公司拥有约15000家门店，近5年增加了10000家。门店迅速扩张，老百姓公司业绩却陷入了增长困局，发生了什么？

　　5年门店增加10000家，

　　交增速最差半年报

　　2024年上半年，老百姓实现营业总收入109.40亿元，同比增长1.19%；归母净利润5.03亿元，同比下降2.05%。这是老百姓2015年上市以来，交出的增速最差的半年报。

　　回顾历史数据，2015上半年至2023上半年，老百姓营收增速均为双位数增长，且大多数年份增速20%以上，其中2023年上半年增长20.24%。

　　同期，老百姓的归母净利润数据均实现双位数增长，其中2023上半年的增速是12.43%。2024上半年负增长，还是上市以来首次。尤其第二季度，公司归母净利润降幅高达18.23%，抹平了一季度净利润增幅。

　　开源证券在研报中称，考虑到老百姓短期经营承压，下调公司原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元，原预计为11.18/13.50/16.40亿元。

　　对于上半年利润数据下滑，老百姓列出几个原因：2023年新开店1471家，新店成长期使净利润承压，最近12个月店导致净利润亏损3300万；公司批发业务缩减；并购门店减少。

　　老百姓业绩承压，与新开门店和并购门店有关。那么，公司门店经营情况如何？

　　根据半年报，截至2024年上半年末，老百姓拥有门店数14969 家，其中直营门店9923 家，加盟门店5046家。公司地级市及以下门店占比76%。

　　近几年，老百姓的门店数量增速极为迅猛。查阅历史半年报可知，2019年上半年末，老百姓共计拥有4579 家门店，其中直营门店3673家、加盟门店906家。

　　经计算，老百姓5年时间门店增长了10390家。门店数量狂奔，老百姓的直营药店的平效出现了下滑。

　　根据2024半年报，老百姓直营门店日均平效48元/平方米。2020半年报至2023半年报显示，公司直营门店的日均平效分别为61元/平方米、59元/平方米、58元/平方米、58元/平方米。

　　不难看出，老百姓直营门店平效近几年呈现下降状态，2024年上半年平效数据创下近几年的新低。对于平效下滑，老百姓也曾给出解释，比如新开门店注重下沉市场。

　　平效是门店销售总额与门店经营面积的比值，是衡量连锁药店销售经营效率的指标。连锁药店企业开店速度快，新店可能对老店起到分流作用，可能会拖累平效，加上开店成本增长，业绩也不一定随门店数量增长。

　　子公司或门店频领罚单，

　　老百姓公司管理存漏洞

　　老百姓的门店5年扩张10000多家，除了采用自建方式，还通过并购与加盟扩张经营网络。并购方式带来了巨额商誉，2019年上半年末，老百姓商誉20.7亿元，到了2024上半年末，商誉高达58.36亿元。

　　值得注意的是，老百姓的营收在连锁药店排行第三，但商誉远高于排行第一的大参林（维权）的34.81亿元和排行第二的益丰药房的47.47亿元。

　　老百姓曾表示，收购门店未来经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，对公司业绩造成不利影响。

　　从门店增速来看，老百姓扩店速度开始放缓。2022年上半年和2023年上半年，老百姓门店分别新增1814家、1723家。2024上半年新增门店1625 家，低于此前两年同期。

　　对于2024全年开店计划，老百姓称，根据市场与上半年扩张情况，全年目标将从年初的3800家调减到2800家。

　　值得注意的是，随着门店数量迅速增加，老百姓对门店的管理漏洞也暴露出来。根据公开信息，老百姓旗下门店或公司曾多次违规被处罚。

　　比如2020年7月，上海市药监局发布行政处罚决定书，老百姓子公司老百姓大药房连锁（上海）有限公司因销售劣药被罚。

　　2022年12月，老百姓子公司老百姓大药房连锁（天津）有限公司河西店捆绑销售连花清瘟胶囊哄抬价格，被天津市市场监督管理委员会警告并罚款50万元。

　　2023年12月，老百姓长沙望城中南路分店存在为门诊患者提供不必要的医药服务等行为，涉及违规金额28520.03元，造成医保基金损失19175.29元。

　　药店药品关系生命健康，合规经营是药店企业发展的基石和保障。老百姓如何在门店增长的同时，提高内控建设，确保合规经营，是摆在公司董事长谢子龙面前的挑战。

　　值得注意的是，7月30日晚，老百姓发布公告称，公司实控人、董事长谢子龙被湖南省监察委员会留置并立案调查。老百姓披露，谢子龙被留置、调查事项不会对公司正常经营产生重大影响。

　　综合来看，老百姓过往通过门店扩张，业绩实现双位数增长。然而在2024上半年，老百姓业绩增速骤降，与此前相去甚远。在如此业绩表现下，老百姓公司的投资者信心有待提振。

　　在二级市场上，老百姓2023年以来股价表现低迷，其中2023年股价跌25%，2024年以来，公司股价跌34%。近日，老百姓股价5个涨停，然而接连而至的大跌又几乎抹平此前的涨幅。

　　未来，老百姓业绩和股价如何表现，我们将保持关注。