过去，尽管市场会不断地炒作美联储议息会议，但通常都是可以预测的事情。政策制定者会提前传达他们的意图，市场会做出回应，每一位投资者至少会对将要发生的事情有一个大致的了解。

　　但这一次似乎有所不同。

　　本周美联储联邦公开市场委员会（FOMC）会议充满了不同寻常的神秘气息。尽管市场已经集体认定美联储将降息，但对于政策制定者将降息到什么程度，仍存在激烈的争论。

　　是按传统方式降息25个基点，还是采取激进的第一步，降息50个基点？

　　美联储观察人士对此并不确定，这可能会使此次的FOMC会议比以往更具影响力。美联储利率决定将于北京时间周四凌晨2点公布。

　　“我希望他们降息50个基点，但我怀疑他们会降息25个基点。我希望是50，因为我认为利率太高了，”穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示，“他们已经实现了充分就业和通胀回到目标的任务，这与5.5%左右的基金利率目标不一致。因此，我认为他们需要迅速实现利率正常化，并且有很大的空间这样做。”

　　围绕美联储将采取的行动，衍生品市场的定价一直不稳定。

　　直到上周晚些时候，交易员还一直锁定在25个基点的降息上。但到了周五，市场情绪突然发生了变化，这让降息50个基点重新回到了讨论中。截至发稿，市场预计美联储将在本周的会议上降息25个基点的可能性为35%，降息50个基点的可能性为65%。

　　许多华尔街人士继续预测，美联储的第一步将更为谨慎。

　　“尽管紧缩政策似乎奏效了，但效果并不完全符合他们的预期，因此宽松政策也应该被视为具有同样多的不确定性，”Jefferies的美国经济学家Tom Simons表示，“因此，如果你不确定，你就不应该着急。”

　　穆迪分析的Zandi则表达了更为鸽派的观点：“他们应该迅速行动，否则，他们就有可能犯错。”

　　预计分歧也将出现在FOMC内部。

　　前达拉斯联储主席卡普兰周二表示：“我猜他们意见分歧。在座的一些人会和我有同样的感觉，觉得他们的行动有点晚了，他们希望迈开脚步，不愿把秋天花在追逐经济上。从风险管理的角度来看，还有一些人只是想更加小心。”

　　其他焦点

　　在分析人士看来，除了25或50个基点的争论之外，这次会议预计还将有其他值得关注的信息。

　　谨慎行动

　　自2023年7月上次加息以来，FOMC一直将基准联邦基金利率保持在5.25%-5.5%之间。

　　这是23年来的最高水平，尽管美联储首选的通胀指标在此期间从3.3%降至2.5%，失业率从3.5%上升至4.2%，但利率一直保持在这一水平。

　　最近几周，美联储主席鲍威尔和其他政策制定者已经明确表示，这次会议将会降息。要决定加息的幅度，需要在对抗通胀和保持对过去几个月劳动力市场大幅放缓的关注之间进行权衡。

　　Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示：“对美联储来说，关键在于决定哪种风险更大——如果降息50个基点，将重燃通胀压力，如果仅降息25个基点，则可能引发衰退。由于对通胀危机的反应太慢而受到批评，美联储可能会对经济衰退的风险采取被动反应，而不是积极主动的态度。”

　　“点阵图”

　　也许与降息同样重要的是，与会者会发出的有关他们预期利率未来走向的信号。

　　这将通过“点阵图”来实现，每个官员将在一个网格中表明他们对未来几年利率走向的看法。本周的SEP将包括2024年至2027年的预测。

　　今年6月，FOMC成员仅预计在年底前降息一次。这几乎肯定会加速，因为在只剩下三次会议的情况下，市场定价已反映了高达五次降息25个基点，或125个基点的降息幅度。

　　根据CME的Fed watch工具，交易员预计美联储明年将大幅下调利率，在停止降息之前将目前的隔夜拆借利率下调250个基点。

　　Zandi在谈到市场前景时表示：“这感觉过于激进，除非你知道经济将开始大幅走弱。”穆迪预计，今年剩下的三次会议（包括本周的会议）都将降息25个基点。

　　经济预测

　　点阵图是FOMC经济预测摘要（SEP）的一部分，该报告还将提供对失业率、国内生产总值（GDP）和通胀的非官方预测。

　　对SEP进行最大调整的可能是失业率，该委员会几乎肯定会将失业率从6月份预测的4.0%上调。目前的失业率为4.2%。

　　SEP在6月给出的全年核心通胀率预测为2.8%，这一数字也可能会被下调，因为7月的核心通胀率为2.6%。

　　高盛经济学家在一份报告中表示：“通胀似乎将低于FOMC在6月给出的预测，今年年初的高通胀越来越像是季节性的残余影响，而不是重新加速。因此，会议的一个关键主题将是将焦点转向劳动力市场风险。”

　　FOMC声明

　　除了对点阵图和SEP进行调整外，委员会的会后声明也必须进行更改，以反映预期的降息，以及委员会将增加的任何额外前瞻性指引。

　　北京时间周四凌晨2点发布的声明和SEP是市场将首先做出反应的事情，随后是鲍威尔在2：30举行的新闻发布会。

　　声明的措辞可能会有几种变化，包括围绕就业和通胀之间风险平衡的措辞。

　　7月的声明称，这些风险“继续趋于更好的平衡”，MacroPolicy Perspectives的Julia Coronado和Laura Rosner-Warburton表示，这一说法现在与鲍威尔和美联储理事沃勒最近的言论不一致。Coronado和Rosner-Warburton表示，FOMC可以采取类似于沃勒9月6日所说的说法：“风险平衡已经转向我们双重任务的就业方面。”

　　高盛预计，FOMC“可能会修改其声明，使其对通胀更有信心，将通胀和就业风险描述为更加平衡，并再次强调其维持最大化就业的承诺”。

　　委员会还可能选择将劳动力市场的进一步疲软描述为“不受欢迎的”，这是格林斯潘时代的一个术语，鲍威尔在最近的一次演讲中再次使用。

　　经济学家对政策制定者是否以及如何在声明中发出未来降息的信号存在分歧。接受一项调查的约44%的经济学家表示，官员们将在文件中承认进一步调整的可能性，而31%的人表示，他们将更明确地表明寻求一系列降息的意图，并就降息速度提供指引。

　　Jefferies的经济学家Simons表示：“我认为他们不会对任何形式的前瞻性指引特别具体。在经济周期的这个阶段，前瞻性指引没有多大用处，因为美联储实际上并不知道自己要做什么。”

　　鲍威尔发布会

　　随后的新闻发布会不仅会让人们了解委员会的想法，还会让人们了解鲍威尔的观点。美联储观察人士认为，鲍威尔对近期就业市场走软的态度比委员会普遍看法更为不安。

　　鲍威尔越来越相信，美联储能够在不影响经济和就业的情况下遏制通胀。现在失业率飙升将带来高昂的政治和经济成本，而这是任何央行行长都希望避免的情况。

　　Bloomberg Economics美国首席经济学家Anna Wong表示：“美联储几乎肯定会在9月17日至18日的会议上启动降息周期。他们是从降息25个基点还是50个基点开始仍然是一个未知数。在我们看来，预测一致性和风险管理表明，50个基点是正确的选择。到目前为止，对大幅降息的可能性缺乏明确的指引，这表明他们倾向于25个基点的选择。”

　　如果官员们确实选择将利率下调25个基点，鲍威尔就可以自由地表明，他的目标是防止就业市场进一步恶化。

　　“传递的信息将是：我们希望留有更多的弹药，但我们今天不会使用它，”前美联储政策和沟通高级顾问、现任杜克大学研究教授的Ellen Meade表示。