核心观点

　　市场转机正在逐步孕育。中报披露期即将过去，市场将完成盈利预期下修，同时联储九月降息信号强烈，若配合国内政策加码发力信号，市场有望打开向上空间。短期除高胜率的稳定红利资产和中报超预期且景气持续方向，亦可关注中报利空落地后基本面预期改善方向。中期而言，重视产能周期变化， 企业承受供给投放压力最大阶段将逐步过去，从A 股资本开支和供给周期看，环境将类似12-13 年。重点关注：银行、电力、汽车、家电、半导体链、军工、互联网等。

　　市场转机正在逐步孕育，展望四季度，海外不确定性陆续落地，国内政策有望加码发力，有望打破情绪负循环带来的杀估值压力。短期而言，9 月无论是基本面、流动性已均出现边际改善信号：1）中报落地；2）9 月联储降息进一步明确，JacksonHole 全球央行会议上鲍威尔表态称货币政策调整时机已至； 3）国内逆周期政策有望加强叠加金九银十旺季。

　　未来一周面临中报密集披露期，除高胜率的稳定红利底仓外，同时关注：1）中报超预期且景气持续方向 （设备更新周期拉动的电网设备/轨交设备/工程机械/船舶，以及电子、光模块、贵金属等）；2 ） 财报利空落地后基本面逐步改善的方向（军工、汽车等）。

　　随财报落地，中期产能周期配置线索也有望找到新信号。近期市场对于产能周期的关注度明显提升，目前国内处于产能下行周期第3 年阶段，截至24Q1，工业企业产能利用率的水平已与15 年相当。本轮产能利用率下行的幅度和速率快于上一轮，主因需求端地产中周期下行压力更甚及外需受政策压力等因素的影响。借鉴历史规律，16 年快速触底回升依靠的是供给端快速收缩配合地产需求透支性上行共同拉动；从本轮周期看， 预计政策将更有定力，稳需求+供给自行出清或将成为最有可能的组合。

　　从A股自身的资本开支和供给周期看，环境将类似于12-13年，即资本开支开始大幅缩窄、供给增速处于下行中期的阶段。考虑到目前全A 从资本开支到供给约1年左右的平均时滞期，推断投产压力有望在25H2 回归到低位，若需求能够稳住，届时降价压力减弱有望带动产能周期触底。行业层面，我们构建了截至24Q1 财报数据的产能周期曲线，目前处于产能周期触底阶段的行业数量仍有限，主要包括配电设备、厨房电器、稀土、面板等，后续预计会有更多领域向曲线右端（改善方向）迁移。

　　行业关注：汽车、家电、半导体链、军工、互联网、电力、银行等。

　　风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。