出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，苏州天脉导热科技股份有限公司（下称“苏州天脉”）在深交所的上市申请终于“注册生效”，距离登陆资本市场仅有一步之遥。

　　回首苏州天脉的上市申请历程，早在2022年6月，苏州天脉的招股书就已获得深交所受理，而中间经历了两次问询，2023年1月通过了上市委会议后，又等待了一年多的时间，才迎来“注册生效”。

　　上市不易的背后，是苏州天脉近年来在依赖大客户、研发费用率低于同行、内控薄弱等方面依然存在问题，或对其上市进程带来了一定阻力。近年来，苏州天脉来自智能手机领域的收入占比近70%，同时对前五大客户的收入占比也在40%左右，依赖程度明显，但回款能力不容乐观。此外，需要研发技术的苏州天脉近年来研发费用率却明显低于同行业平均，硕士及以上学历的员工仅有11人，占比为0.64%。尽管临近上市的几年中公司未现金分红，但实控人夫妇却频繁取现，用于赡养父母、员工借款、家庭消费等，给公司的内控蒙上了一层阴影。

　　一半以上收入来自智能手机领域 依赖大客户但回款不容乐观

　　从业绩方面来看，苏州天脉近年来的业绩表现似乎还有可圈可点之处。2021-2023年，苏州天脉实现营业收入分别为7.08亿元、8.41亿元、9.28亿元，同比增长分别为74.40%、18.66%、10.39%，可以看出，尽管保持了连年增长，但苏州天脉的收入增幅已经明显放缓。同期，苏州天脉的归母净利润分别为0.65亿元、1.17亿元、1.54亿元，同比增长率分别为21.76%、80.84%、32.12%。

　　据招股书显示，苏州天脉的主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。在应用层面上，苏州天脉的产品主要应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。

　　而在所有应用的领域中，苏州天脉对智能手机领域的销售占比最高，2021-2023年销售占比分别为66.34%、65.64%和70.65%。超过一半以上的收入来自于智能手机领域，也就意味着苏州天脉的业绩将受到智能手机市场本身的波动影响。需要注意的是，智能手机行业在过去几年间受供需影响频繁波动，消费电子甚至出现下行趋势，直到今年来景气度才有所上行，出货量实现增长。

　　而苏州天脉也在招股书中坦言，考虑到目前全球经济和国际形势仍存在不确定性，如果下游智能手机行业需求发生重大不利变化，或者公司在智能手机领域以外的其他应用领域业务拓展未达到预期效果，将对公司未来经营业绩产生不利影响。

　　更何况，不只是产品应用层面，苏州天脉需要依赖智能手机领域，在客户方面，苏州天脉也离不开大客户的订单。据招股书显示，2021-2023年，公司向前五名客户销售额合计占同期营业收入的比例分别为40.40%、32.88%和41.36%。近年来苏州天脉的前五名客户中大多数也均为智能手机领域相关厂商，包括三星、vivo、领益智造等。

　　但依赖大客户获得较为持续订单的同时，苏州天脉对下游客户的议价及回款能力或也不容乐观。据招股书显示，2021-2023年公司应收账款账面净额分别为2.12亿元、2.49亿元、2.28亿元，占各期末流动资产的比例分别为41.57%、51.12%和38.97%。同期，苏州天脉的应收账款周转天数分别为85.21天、98.58天、92.45天，回款速度有所变慢。

　　研发费用率低于同行、硕士员工占比还不到1%？实控人夫妇频繁取现赡养父母、家庭消费

　　为智能手机、笔记本电脑、安防监控设备、汽车电子提供零部件，苏州天脉的产品对研发技术的要求自然不低。

　　据招股书显示，2021-2023年，苏州天脉的研发费用分别为4010.60万元、5016.34万元、5533.50万元，同期苏州天脉的研发费用率分别为5.66%、5.97%、5.96%，保持相对稳定。但与同行相比，苏州天脉的研发费用率则算不上高。同行中飞荣达、中石科技、阿莱德等公司的研发费用率近年明显高于苏州天脉，且2021-2023年同行业可比公司研发费用率的平均值分别为6.80%、6.68%、6.35%。

　　不仅如此，苏州天脉研发团队的“含金量”或也堪忧。据招股书显示，截至2023年底，苏州天脉在册员工中研发及技术人员的人数占比仅为13.94%，人数为240人。而从员工学历结构来看，硕士及以上学历的员工仅有11人，占比为0.64%，占比最高的专科（含中专）、专科以下的员工，占比合计超90%，而本科及以上的员工仅为8%左右。

　　此外，尽管已经成立多年，但临近上市的苏州天脉仍是“夫妻店”形式，公司实控人为谢毅、沈锋华夫妇，谢毅直接持有公司54.44%股份，沈锋华直接持有公司15.82%股份，两人通过其实际控制的苏州天忆翔间接控制公司2.42%股份，合计控制公司72.68%股份。

　　尽管在上市之前的几年中，苏州天脉并非现金分红，但实控人夫妇的频繁取现，却给公司的内控蒙上了一层阴影。据招股书及问询回复，在报告期内苏州天脉实际控制人取现金额合计916万元，其中用于对部分股权激励员工借款及调整股权激励价格后的退款金额合计445万元。2019年-2021年，公司实际控制人谢毅和沈锋华分别合计大额取现108万元、774万元和34万元，主要用途为赡养父母、员工借款、家庭消费等等。