懂酒谛

　　通常，在往年这个时间点，贵州茅台早已公布完其当年的中期业绩报告了，但今年的财报却如同夏日午后的雷阵雨，迟迟未见踪影。许多人开始揣测，是否贵州茅台的业绩并未如大家所愿般亮眼。

　　再看今年的白酒市场，曾经的“硬通货”飞天茅台，如今批发价却像坐上了滑梯，一路下滑。同时，仓库里堆积如山的白酒仿佛在诉说着库存积压带来的烦恼，而消费者的购买热情似乎也被寒风冷却，消费动力明显不足。

　　就在这关键时刻，外资投行瑞银的一则报告更是给白酒行业投下了一枚重磅炸弹。他们警告说，未来五年，白酒行业的供需关系可能会进一步失衡，茅台等六大酒企的产能将大幅增长37%，但如果没有有效的供给控制措施，再加上宏观经济环境的不利影响，白酒的批发价格很可能会遭遇暴跌的困境……

　　财报慢半拍，股价先跌为敬

　　近期，不少朋友通过私信向懂酒哥咨询，关于贵州茅台财报披露的延迟问题。回顾往年，贵州茅台的中期报告发布时间颇具规律：2020年是在7月29日，2021年则定在7月31日，而到了2022年和2023年，均是在8月3日公布。然而，根据Choice所显示的披露日期来看，2024年贵州茅台的中报发布时间为8月9日，这一变化显然打破了以往的惯例。

　　细细品味，今年贵州茅台在财报披露上的沉稳态度，与以往其作为白酒行业领头羊、常以优异业绩提前公布以提振市场的作风大相径庭。尤其是考虑到2023年底，茅台还慷慨地为投资者送上了跨年大礼包，提前预告了全年归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%的佳绩。

　　此番茅台中报的延迟发布，引发了市场的诸多猜测，其中不乏有声音认为这或许预示着茅台的经营业绩未能达到市场的普遍预期。

　　毕竟，贵州茅台的股价走势与其业务规模扩张及净利润增速历来保持着紧密的正相关关系。在财报正式揭晓之前，市场往往已提前反应，而今年以来，贵州茅台的股价表现却令人唏嘘，从投资者期待的创历史新高，到一步步跌破1700元、1600元、1500元乃至1400元的心理防线，足见其承压之重。

　　这一显著的股价下滑，使得贵州茅台遭遇了近五年来表现最为黯淡的一年。截至7月30日，其股价已触及年内最低点1361.30元，累计跌幅高达15.95%，这一跌幅在同期市场中尤为突出。

　　此外，2024年对于茅台而言，还伴随着市场的悲观情绪。5月以来，飞天茅台价格的大幅跳水，不仅跌破了2300元、2200元的重要关口，更折宏观经济环境的变迁以及消费者偏好的转变可能导致的消费信心下滑，进而对整个白酒市场的消费需求构成了影响。

　　同时，新任掌门人张德芹的上任，在经营管理上是在前进还是倒退？在渠道管理方面，如何有效解决可能存在的渠道冲突、控制渠道成本上升等问题，成为摆在新管理层面前的一道难题。

　　外资投行预警！批发价或暴跌50%？

　　正当贵州茅台财报姗姗来迟之际，市场却先一步迎来了专业投行对其的深刻剖析。

　　近期，外资投行瑞银发布的报告对白酒行业投下了震撼弹，不仅下调了行业评级，还预警了供需关系的进一步恶化。该报告指出，包括贵州茅台在内的六大白酒头部企业，在未来五年内预计产能将激增37%，然而，这一扩张并未伴随有效的供给控制，加之宏观经济环境的不利影响，或将对优质白酒的零售价格构成显著压力。其中，茅台的批发价预测至2025年底将遭遇高达50%的跌幅。

　　同时，需求端的不振亦不容忽视。飞天茅台的批价持续走低，社会库存积压严重，经销商的价格预期已转向悲观。i茅台平台在今年二季度的GMV更是出现了惊人的52%下滑，尽管这一变化部分归因于季节性因素，但无疑进一步印证了市场需求的疲软态势。此外，人口结构的变化也在悄然减少白酒的消费群体，预计在未来三年内，白酒总消费量将下降13%。

　　卖方研报水分大，一致目标价跌了6.36%

　　然而，并非所有声音都如此悲观。华泰证券依然坚定地给予贵州茅台2600元的目标价格，试图为市场注入信心。但不可否认的是，外资研报作为独立的观点输出，其立场更为客观中立。相比之下，此前中信证券的乐观预测――贵州茅台股价能突破3000元大关――与现实的连续四年调整期形成了鲜明反差，投资者也对券商的研究能力打了问号。

　　作为研究机构智慧与洞察力的集中体现，虽能研报在一定程度上反映了其研究水平和市场趋势的把握能力，但亦需警惕其背后的倾向性。在卖方研报中，为吸引客户、维护关系等多重考量，往往容易使观点倾向于乐观或符合市场期待，从而在某种程度上削弱了研报的客观性和中立性。

　　值得注意的是，贵州茅台的一致预测价格在年内已呈现出明显的下滑趋势，从2023年的2319.89元降至当前的2172.37元，看来即便卖方研报使劲向上市公司倾斜，也还需审慎当前不佳的基本面。