股指： 货币财政齐发力，市场情绪开始回升

　　10月，Wind全A指数下跌2.75%，市场日均成交额超过8000亿元，较9月有明显回升。中证1000下跌2.67%，中证500下跌3.49%，沪深300下跌3.45%，上证50下跌3.68%。经济数据均出现拐点信号，PMI重回扩张区间，社融数据明显回升，新的一致预期正在形成。债务风险化解思路渐渐清晰，特殊再融资债权和新增国债的发行，对存量债务起到托底作用，市场风险偏好回升，但这会加剧短期资金面偏紧的现状，货币政策同时跟上，共同作用于经济复苏。小盘指数基差贴水加大，市场对于类现金权益型资产正在形成一致预期，使得市场Alpha更加显著，对冲需求增加。

　　体现在资金方面，内资情绪提振明显，融资余额月度增加近300亿元，主要加仓TMT、医药生物、汽车、电力设备等板块，减持农林牧渔较为明显。但北向继续净流出376亿元；其中沪深300成分股净流出315亿元，上证50净流出135亿元，中证500净流出45亿元，中证1000净流出10亿元；减持电力设备和食品饮料合计近180亿元，对相关板块影响较大。ETF市场自10月9日以来，净申购67亿元，IOPV偏离度0.21%；新成立ETF 8只，规模总计25亿元；10月净申购沪深300ETF 175亿元；净赎回中证1000ETF 170亿元，中证500ETF 85亿元；行业方面净申购医药、金融ETF居前，净赎回TMT类ETF居前。

　　国债： 资金面收敛推动收益率曲线熊平

　　1、债市表现：10月因特殊再融资的加速落地发行，对资金面产生较大扰动，虽然央行持续进行大额逆回购投放，但依然难改资金面紧张局面。资金面紧张推动债市持续回调，截至10月27日收盘，二年期国债收益率上行10.7BP至2.38%，十年期国债收益率上行3.8BP至2.71%。国债期货弱势震荡，10月TS2312、TF2312、T2312、TL2312月环比分别下跌0.14%、0.12%、0.1%、0.68%。美债方面，美国3季度GDP超预期增长，表明美国经济韧性仍在。同时美联储表态偏鹰，特别是鲍威尔表示保留未来再次加息可能，美债收益率持续上行。截至10月27日收盘，10年期美债收益率月环比上行25BP至4.84%，2年期美债下行4BP至4.99%，10-2年利差-158P。10年期中美利差-213BP，月环比倒挂幅度扩大21BP。

　　2、政策动态：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决增发1万亿元国债，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。为对冲政府债发行压力，10月央行逆回购放量发行，共计投放49440亿元逆回购，到期量45670亿元，净投放3770亿元。MLF投放7890亿元，到期量5000亿元，净投放2890亿元。10月合计净投放6660亿元。资金面持续偏紧，DR007利率均值月环比下行1BP至1.96%。

　　3、债券供给：10月政府债发行26374亿元，净发行15507亿元，其中国债净发行3481亿元，全年累计发行27170亿元，地方债净发行12026亿元，全年累计发行50250亿元。10月新增专项债2328亿元，累计发行36814亿元，发行进度96.9%。10月24日人大常委会批准延续了提前下达部分新增地方政府债务限额的议案，即可在当年新增地方政府债务限额（包括一般债务限额和专项债务限额）的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额的政策。若按2023年地方债新增限额的60%顶格下达，2024年一般债和专项债提前批额度分别有望达到4320亿元和2.28万亿元。

　　4、策略观点：增发的一万亿元国债仍将对资金面产生扰动，但在央行积极投放对冲以及特殊再融资发行高峰已过的情况下，资金面压力有望边际缓解，10月末除跨月的7天期资金外其他期限资金利率明显回落。当前收益率曲线极度平坦，关注资金紧张缓解带来的收益率曲线走陡行情。

　　宏观：

　　中国第三季度GDP同比4.9%，预期4.5%，前值6.3%。今年前三季度GDP同比增长5.2%，若实现全年5%的目标，四季度应达到4.4%-4.5%。

　　从季节性来看，9月是消费和投资旺季。非季节性因素方面，9月专项债发行提速，地产政策持续放松。从季调以后的环比数据来看，固定资产投资完成额环比增加0.15%（18-22年均值0.44%），工业增加值环比增加0.4%（18-22年均值0.63%），社会消费品零售总额环比增加0.02%（18-22年均值1.15%），均处于近几年同期较低水平。

　　9月的地产数据的改善更多体现在居民中长期贷款上，主要是提前还贷情况有所减少。销售和投资改善幅度不大，9月商品房销售面积同比-19.7%，跌幅收窄4.3个百分点。十一假期房地产成交表现平平，35个代表城市日均成交面积较去年国庆假期下降两成。据经济观察网，8月25日国务院常务会议审议通过的《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件近期已传达到各城市人民政府、各部委直属机构。保障房建设有望加速，对建材相关商品的需求有一定的拉动。

　　9月基建投资同比4.6%，资金和终端都能印证基建投资向好。9月专项债发行依旧提速，根据财政安排，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。从终端需求来看，9月沥青出货量持续提升，印证基建需求向好。财政发力，万亿特别国债对基建资金有支撑，有望保持韧性。

　　9月制造业投资同比增长7.8%，制造业投资受到工业高端化、智能化和绿色化发展的提振，可能依旧是经济当中的亮点。从产出对应来看，新能源产品和新材料产品生产保持较高增速，也是制造业投资发力的主要方向。

　　贵金属：地缘四起 黄金受益

　　1、本周伦敦现货黄金震荡走高并上破2000美元/盎司关口位置，较上周上涨1.27%至2006美元/盎司；现货白银先抑后扬，较上周下跌1.13%至23.1美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓2.18吨至2694.89吨，上周统计增仓0.35吨；全球主要的白银ETF持仓较上周增加73.43吨至22240.98吨，上周统计减仓272.23吨。截止10月24日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计增仓23895张至463476张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓36647张至149385张。Comex库存方面，截止10月27日黄金库存增加0.6吨至617.41吨；白银库存下降52.26吨至8397.85吨。

　　2、美国三季度实际GDP初值增长4.9%，高于预期，创近两年来最快增速，同时公布的不含食品和能源的核心PCE价格指数增长2.4%，较前值3.7%显著放缓，略微低于经济学家预期的2.5%；美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。经济向好，通胀降温，表明美联储在控通胀方面的成功，但也意味着美高利率环境会维系。另外欧元区和英国的商业活动持续萎缩，市场预计欧洲央行、美联储和英国央行不会加息。从当前地缘局势以及市场预测来看，年内美联储再次加息的概率减弱。

　　3、本周突发的地缘事件渐多，包括以色列加强地面攻势、美军空袭叙利亚、印度向巴基斯坦开火等，这令市场嗅到了当前全球面临的混乱局面，危机意识下市场果断加注了看涨黄金的头寸。另外，市场主要焦点仍然关注在整个中东局势，若进一步升级，对黄金的推动作用可能会更进一步，因此在事件明朗之前，黄金或保持偏强走势。