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　　来源：IPO日报

　　三十年河东，三十年河西，昔日让可口可乐都眼馋的“果汁之王”汇源果汁如今将飞入国中水务手中。

　　近日，上市公司国中水务（全称“黑龙江国中水务股份有限公司”）公告称，正在筹划现金收购上海邕睿企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“上海邕睿”）持有的诸暨文盛汇股份，收购完成后国中水务将累计持有诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（下称“诸暨文盛汇”）注册资本不低于8.16亿元，占其注册资本的比例不低于51%，从而成为诸暨文盛汇的控股股东及北京汇源食品饮料有限公司（下称“北京汇源”） 的控股股东。

　　这意味着，曾经风光无限，后经历港股退市、资产重组的汇源果汁即将王者归来，登陆A股。而国中水务这个“白马骑士”投资汇源果汁初战告捷也选择了再次加码。

　　国中水务表示，汇源品牌为国内果汁饮料知名度较高的民族品牌，北京汇源重整计划是近年来极为难得的明星重整项目。

　　此项目资本市场认可度高，品牌含金量和可延展性较强。此次购买股份将提升公司综合盈利能力，有利于公司的长远发展，符合公司目前的转型规划。

　　来源：公司官网

　　01

　　王者的“陨落”

　　说起曾经的汇源果汁，知道的人都要说一句大名鼎鼎。耳熟能详的广告语出现在千家万户黄金时段的电视上，经典橙色果汁波浪的包装摆在超市最显眼的货架上，21世纪初年销售额就已达到12亿元，一度市占率超过50%的汇源果汁曾是名副其实的“果汁之王”。

　　2007年登陆港股时，汇源果汁一举创下港股最大规模IPO纪录，募资24亿港元，上市当日涨幅就达66%，市值一度超过313亿港元。

　　如果汇源果汁如此稳步走下去，它也许就是今天的农夫山泉、娃哈哈，而汇源果汁创始人朱新礼则是另一个“钟睒睒”“宗庆后”。

　　但是，汇源果汁在上市的第二年迎来了企业的高光时刻，也迎来了发展的转折点，这个从负债停薪的小厂走出国门的大品牌收到了跨国巨头可口可乐递来的橄榄枝。2008年9月，可口可乐宣布以总价约179.2亿港元，约合24亿美元收购汇源果汁所有股份。

　　这一年，是“达娃之争”（达能和娃哈哈争夺娃哈哈控制权）的第三年，这一年8月1日，《中华人民共和国反垄断法》正式实施。

　　商务部依据《反垄断法》相关规定，从市场份额及市场控制力、市场集中度、集中对市场进入和技术进步的影响、集中对消费者和其他有关经营者的影响及品牌对果汁饮料市场竞争产生的影响等方面对此项集中进行了审查，在全面评估此项交易产生的各种影响的基础上作出了禁止决定。

　　从朱新礼的事后反映来看，被可口可乐收购失败似乎在其意料之外，此后连连失措。2009年，汇源果汁净利润为-0.99亿元，从2011年开始，更是连续6年扣非净利润为负，利润多来自于政府补贴、出售资产等“其他收入”。

　　伴随着现金流的萎缩、债务的失衡、高管的离职、大幅裁员，汇源果汁这艘巨轮开始失控。2018年4月，因向关联公司违规提供近43亿元违规贷款，汇源果汁被港交所勒令停牌。

　　在此期间，汇源果汁在市场上仍有较大的商业价值。根据AC尼尔森的调查，截至2014年上半年，以销量计算，汇源果汁是中国最大的百分百果汁和中浓度果蔬汁生产商，市场份额分别达到57.7%及42.9%，处于行业领先地位。到了2016年，汇源果汁在国内的市场份额为53.4%，仍然独占鳌头。

　　2019年年初，挂牌新三板的天地壹号公布，公司拟收购汇源果汁及其关联方持有的“汇源”品牌及相关资产、股权及渠道。同年4月，天地壹号与北京汇源等主体成立合资公司，并与相关主体签署了《投资合作框架协议》。

　　但上述收购并未成功。

　　三个月后，天地壹号表示，推进重大资产重组事项的条件尚不成熟，公司决定终止本次重大资产重组事项。

　　AC尼尔森数据显示，2020年，“汇源果汁”在国内的市场份额已降至15%左右。“果汁之王”告别了曾经的辉煌。2020年2月，汇源果汁创始人朱新礼父女退出上市公司董事会。彼时有媒体报道，很多资本都在接触汇源果汁，仍看好其品牌、市场地位等，希望和汇源果汁进行协调投资。

　　但没有谁力挽狂澜，助“汇源果汁”留在港股。2021年1月，显赫一时的汇源果汁退出了港股，距离其上市已经过去了14年。此后，汇源果汁的经营主体北京汇源开始重整。

　　02

　　转型之路

　　2022年6月，文盛资产作为重整投资人注入16亿元资金成为北京汇源的控股股东。2022年12月27日，国中水务发布公告，宣布拟受让文盛资产参与北京汇源重整设立的持股平台公司31.48%的股份，受让后公司间接持有北京汇源18.89%股份，交易金额为8.5亿元。

　　这一年年初，根据中商产业研究院数据， “汇源果汁”在国内果汁饮料行业中市场份额已跌至11.0%，低于可口可乐（中国）的市场份额。

　　此时的国中水务也在寻求转型。

　　国中水务官网显示，公司主营业务涵盖了整个环保产业中的市政供水、污水处理、新型城镇分布式供排水一体化、工程技术服务、绿色可持续能源以及项目建设等多个领域。同时公司在现有基础上，大力开展技术研发创新，各项技术达到了国内乃至全球的领先地位，并逐步推广至国际市场，是国内A股市场为数不多的拥有完整产业结构的综合环保上市公司。国中水务有29家业务公司、9家污水处理公司、2家清洁能源公司以及2家工程服务公司。

　　财报显示，国中水务2021年、2022年实现归母净利润分别约为-9055万元、-1.158亿元，连年两年亏损，且越亏越多。

　　国中水务把收购北京汇源部分股份作为转型的一种尝试，多次加码。到2023年7月，国中水务已间接持有北京汇源21.89%的股份，累计斥资9.3亿元。

　　根据国中水务与文盛资产的“对赌协议”，文盛资产承诺北京汇源在2023年至2025年的累计扣非净利润不低于11.25亿元，平均每年实现扣非净利润不低于3.75亿元。

　　2023年，北京汇源实现营业收入28.6亿元，扣非净利润3.97亿元，同比增长近1885%，超过了承诺的2023年业绩。国中水务由此确认投资收益8283.63万元，国中水务实现归母净利润3003.86万元，靠着北京汇源的投资收益，国中水务不至沦落到亏损的窘境。

　　这才有了上文国中水务计划间接控股北京汇源的一幕。

　　国中水务表示，本次交易如能顺利实施，将优化公司资产结构，提升公司的资产规模和盈利水平，符合公司未来发展战略。同时，国中水务的介入将为汇源果汁的重生之路增添新的动力，助力品牌在A股市场取得新的发展。

　　7月22日—26日，国中水务连续登上龙虎榜，股价5个涨停，截至发稿，该股报2.51元，涨停板上封单超5万手。至此，该股已连续5个交易日涨停，总市值达40.51亿元。

　　7月26日，国中水务公告，该公司股票于7月24日、7月25日连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动。国中水务认为，其股票存在市场情绪过热的风险，提示投资者注意投资风险。

　　目前，本次交易仅为意向性阶段，最终交易方式、交易的股权比例需在完成审计、评估后，由交易各方进一步协商确定，并以各方签署的正式协议为准。最终能否实施及实施的具体进度均具有重大不确定性。

　　从股价来看，投资者们对汇源果汁登陆A股欢饮鼓舞，但国中水务等不及北京汇源实现2024年、2025年的业绩承诺就全力加码，把汇源果汁收入囊中后，能否整合产业链、创新升级产品、精准定位品牌，才是国中水务的挑战。