懂酒谛 作者︱懂酒哥

　　作为“川酒六朵金花”之一的水井坊，在2021年可谓是风光一时，公司当年营收、利润增速均达到50%以上，股价也于当年7月创出159.07元的历史最高，市值达到740.71亿元。然而，水井坊之后无论是经营能力、股价表现、董事长薪酬，都经历了由盛转衰的过程。

　　近期，水井坊股价再度创出年内低点36.97元，下跌幅度超过30%，在行业20家白酒企业中市场表现靠后。

　　盛极而衰的分水岭

　　2022年起增速放缓

　　作为价格不将就只聚焦高端市场的酒企，水井坊的发展历程在近年来展现出波动性，尤其以2022年为分水岭。在此之前，水井坊在货币市场宽松、人民消费意愿强劲的市场下，凭借上市川酒的品牌效应，于2021年实现了营业总收入46.32亿元，同比增长率高达54.10%，归母净利润更是以63.96%的增速攀升至11.99亿元。

　　然而，进入经济环境改变的2022年，水井坊营业收入同比增速仅为0.88%，利润同比增速也降至1.40%。即便是疫情放开的2023年，水井坊的业绩也没有显著改善。这一变化不仅标志着公司高增长时期的结束，也预示了行业环境与企业策略调整的紧迫性。

　　除了疫情及其防控政策对白酒消费场景的严重冲击之外，白酒行业内部的竞争格局日益激烈，尤其是高端与次高端市场的争夺，对水井坊的市场份额增长构成了挑战。

　　尽管水井坊以其高毛利率——长期保持在80%以上，稳居行业前列著称，但在当前存量竞争、库存高企的酒企环境下，其品牌影响力的转化效率及市场渗透力，相较茅五泸顶尖酒企还有不小差距。

　　具体而言，水井坊旗下拥有包括臻酿八号、菁翠、典藏、井台等在内的多系列高端与次高端产品，这些产品虽各具特色，如井台系列采用珍稀“水井坊一号菌”，口感卓越，但在市场实际销售中，却面临着价格倒挂的现象。

　　据悉，对于52度500ML规格的井台酒，其官方建议零售价设定为每瓶808元。然而，在终端销售网络以及电商平台上，消费者能够借助经销商的优惠活动、优惠券发放等多种促销手段，以500至600元之间的价格，轻松购得这款酒品，享受到超过30%的优惠幅度。

　　尽管水井坊采用经销商模式在一定程度上缓冲了毛利率的直接冲击，但公司整体毛利率仍从2021年的84.51%微降至2023年的83.16%，这一变化也映射出公司的调整压力。

　　高薪神话不再续写

　　董事长薪酬曾居行业之首

　　在A股20家白酒企业中，水井坊以其独特的外资控股背景脱颖而出，成为唯一一家由外资企业掌控的上市公司。

　　水井坊的现任董事长范祥福，其职业路径横跨啤酒、节能科技、供应链管理及全球酒业巨头帝亚吉欧等多个领域，丰富的国际企业管理经验为水井坊带来了前瞻性的战略思维。

　　从财务表现与薪酬结构来看，2021年，水井坊实现营收与利润的双高增长，增速均突破50%大关，这一佳绩直接反映在了高管的薪酬水平上，尤其是董事长范祥福先生，其年度薪酬高达523.7万元，位居整个白酒行业榜首。

　　然而，随着白酒行业环境的变迁及公司自身发展阶段的调整，水井坊的增速在随后两年有所放缓。这一变化也直观反映在了高管的薪酬变动上，2022年与2023年，董事长薪酬分别调整为105.8万元和108.7万元，虽仍维持较高水平，但相比前一年度显著回落。

　　此外，水井坊的人均薪酬稳定在27万至29万元区间，位列20家白酒企业薪酬榜第五。

　　业绩增长

　　全靠销售费用激增？

　　进入2024年，水井坊一季度仍实现了营业收入的小幅增长，达9.33亿元，同比增长9.38%，同时归母净利润也录得1.86亿元，同比增长16.82%。然而，这一业绩增长并非全然乐观。

　　懂酒哥分析财务数据，不难发现，营收与利润的增长背后，是销售费用的大幅攀升。具体而言，水井坊一季度的销售费用从2.72亿元跃升至3.27亿元，增长率高达20.19%，这一增速超过了行业平均的6.14%，凸显了公司在市场推广和品牌塑造上的高成本投入策略。

　　水井坊的营销策略向来以多元化著称，其不仅在传统媒体如电视、报纸、户外广告等领域持续发力，还积极拥抱新媒体时代，通过企业公众号、网络媒体等平台拓展传播渠道。

　　此外，公司还频繁参与各类活动赞助与跨界合作，如作为上海劳力士大师赛的荣誉赞助商、举办“水井坊杯”城市网球赛、成为中国冰雪运动的指定用酒等，这些举措提升了水井坊的品牌知名度和市场影响力。

　　然而，高投入也带来了相应的财务压力。水井坊销售费用的激增不仅规模上（0.55亿元）超过了归母净利润的增长（0.27亿元），更使得销售费用占营业总收入的比重攀升至35.06%，这一比例在上市酒企中排名第二，仅次于岩石股份，反映了公司在追求市场份额和品牌提升过程中所面临的成本挑战。