出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　去年曾扎堆赴港上市的一众SaaS公司不少仍在港交所门外徘徊。

　　近日，慧算账母公司SATP Holding Inc．（下称“慧算账”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

　　如今，距离慧算账首次递交港股上市申请已经近乎一年时间过去。2024年6月底，慧算账就曾向港交所递交招股书，但由于六个月未能通过聆讯而失效。

　　时隔一年，慧算账再次递交申请竞逐上市。然而，从最新披露的招股书来看，公司的主要问题依然未解。尽管近年来收入持续增长，但增速已明显放缓，且仍未脱离亏损泥淖，近三年累计亏损近15亿元。更何况，慧算账的SaaS主业客户留存率却持续下滑，公司收入有所向撮合引流服务业务倾斜趋势。

　　成立后曾完成9轮融资、拿到过小米、腾讯、IDG资本等一众投资机构融资的慧算账在近两年却没有融资动态，而一直以来的“入不敷出”让公司账上仅余1.87亿元，上市募资迫在眉睫。

　　三年累亏近15亿 SaaS业务客户留存率持续下滑、未来将依赖撮合引流服务？

　　过去十年间，中国的中小微企业前赴后继持续增长，且未来增长潜力可观。根据弗若斯特沙利文的资料显示，中国的中小微企业由2018年的34.2百万家激增至2023年的54.9百万家，复合年增长率为9.9%，而这一上行趋势预计将持续，于2028年将达到74.7百万家。慧算账正是依托于中小微企业在财税管理方面存在的痛点，为其提供财税解决方案，包括会计、发票、税务合规及综合财务管理等。

　　受益于中国中小微企业财税解决方案赛道，慧算账近年来实现了收入规模的增长。据招股书显示，2020-2023年，慧算账实现营业收入分别为2.75亿元、3.47亿元、5.16亿元、5.39亿元，2021-2023年同比增长率分别为25.84%、49.14%、4.41%，2021年至2023年的复合年增长率为35.7%。但可以看出，相比往年，2023年慧算账明显增长放缓。

　　而由于近年来销售成本的有效压缩，慧算账的毛利率实现了明显上升，从2020年的44.51%逐渐增加到2023年的58.57%。但至今，慧算账却仍未摆脱亏损。据招股书显示，2021-2023年慧算账的年内亏损分别为6.83亿元、5.06亿元、3.02亿元，尽管近年来亏损有所收窄，但各项费用却依然高企。2023年慧算账的销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支分别为3.03亿元、1.55亿元、1.05亿元，其中仅销售及营销开支就已经接近当年毛利，盈利空间自然被进一步压缩。

　　从业务方面来看，慧算账的主要业务分为SATP系统赋能的基于SaaS的解决方案，以及非订阅式专业服务。其中，SaaS解决方案主要是通过SATP系统向客户提供会计、发票、税务合规及综合财务管理等财税服务；非订阅式专业服务主要包括咨询服务及撮合引流服务。

　　一直以来，慧算账的主要收入来自于SaaS解决方案，2021-2023年实现收入分别为3.09亿元、4.53亿元、4.64亿元，尽管增幅明显，但收入占比却有所下降，从2021年的89%降至2023年的86.1%。

　　需要注意的是，对于SaaS为主业的公司而言，客户的续约是公司能否留住现有客户，开拓新客户从而实现竞争力的增强与业务的扩大的关键。然而，尽管付费客户数目在持续增加，但慧算账的客户留存率却明显下滑。2021-2023年，慧算账的客户留存率分别为85.2%、84.9%、79.4%，虽然高于60%至70%的行业平均水平，但行业内对于SaaS模式能否跑通的客户留存率底线是80%，对比全球SaaS标杆Salesforce，2022财年Salesforce的客户留存率为92.75%，近年来基本保持在90%以上。

　　相对应地，慧算账的专业服务产生的收入近年来较快增长，2021-2023年分别为3823.4万元、6334.6万元、7480.2万元，收入占比分别为11.0%、12.3%、13.9%，逐渐升高的主要原因之一为慧算账2022年开始提供撮合引流服务。截至2023年底，慧算账的前五大客户的前三名均为撮合引流服务性质客户，该项业务重要性已不言而喻。

　　市场份额仅为0.5% 常年入不敷出存资金缺口上市募资迫在眉睫

　　尽管在招股书中，慧算账多次表示公司在中国中小微企业财税解决方案行业中排名第一，但需要注意的是，中国中小微企业财税解决方案行业本身特征为竞争激烈且高度分散，排名第一的慧算账实际上市场份额仅为0.5%，而排名前五的公司市场份额合计还不到1%。更何况，中小微企业的用户粘性往往相对较弱，对于价格则更为敏感，而客户留存率已经明显下滑的慧算账而言，想要在这样的市场中保持竞争优势，势必要在营销方面持续投入，自然进一步压缩公司的盈利空间。

　　近三年来慧算账已经累计亏损近15亿元，更难言自身“造血”能力。2020-2023年，慧算账的经营活动现金流量净额分别为-0.35亿元、-2.16亿元、-2.18亿元、-0.54亿元。

　　更何况，曾经的慧算账深受资本热捧。据招股书显示，自成立以来慧算账已完成九轮融资，其中投资方包括IDG资本、小米、腾讯、同渡资本、清控银杏、阳光人寿等机构，而最近的8000万美元D轮融资已是2021年4月。

　　也就是说，近三年来，慧算账未再获得融资。加上持续多年的亏损与入不敷出，让慧算账的账上资金并不充裕。据招股书显示，截至2023年底，公司的现金及现金等价物仅为1.87亿元。2023年相比2022年，公司多了一笔0.5亿元的短期借款。2023年底，公司的流动资产合计2.87亿元，而同期流动负债合计6.79亿元，存在不小的资金缺口。慧算账认为，截至2023年底的现金来源能够支持公司超过29个月的运营。而两年多之后，公司又该从何“造血”？如今上市募资迫在眉睫。