卓创资讯丁腈橡胶分析师 李晗

　　【导语】 2024年以来，国内丁二烯价格震荡上行，价格持续处于高位。受此影响，其下游产品亦不同程度出现上涨行情。然丁腈橡胶作为其下游产品之一，前五个月振幅远小于其他产品且价格重心明显低于去年同期。后市来看，随丁二烯预期转弱，基本面难以找寻核心利多驱动，丁腈橡胶市场或依旧难有突破。

　　丁腈橡胶价格振幅远低于原料丁二烯与其他丁二烯下游产品

　　2024年以来，在原料丁二烯领涨背景下，丁二烯下游主要产品均不同程度出现了上涨行情，但对比来看，丁腈橡胶的价格走势明显区别于其他产品。卓创资讯监测8个主要的丁二烯下游产品，纵向来看，仅丁腈橡胶小幅上行后开始回落，其余7个产品整体表现为震荡上行的趋势。其中6个产品的价格振幅超过了10%，而丁腈橡胶振幅仅在5.42%。横向对比来看，2024年1-5月均价同比中5个产品均价同比上涨，3个产品均价同比下跌，其中ABS与SEBS的同比跌幅不足5%，而丁腈橡胶的同比跌幅则超过了10%。丁腈橡胶市场价格无法持续上涨的主要原因则在于基本面供大于求的矛盾突出。（备注：1-5月均价数据计算截止日期为5月22日，丁腈橡胶价格对比选取华东市场兰化3305E）

　　需求复苏的基础不牢固，供给端的调整是丁腈橡胶价格方向调整的关键变量

　　从供应方面来看，虽然4-5月国内丁腈橡胶装置检修相对集中，但是同比来看一季度国内丁腈橡胶装置开工负荷处于高位水平，且下游需求欠佳导致市场去库速度较慢。卓创资讯统计1-4月份中国丁腈橡胶产量同比增长约9.5%。可以说自2022年下半年开始，供应端表现充裕是导致丁腈橡胶市场价格难以回到往年高位水平的主要原因。

　　需求方面，从丁腈橡胶主要的终端消费市场房地产及汽车数据来看，房地产数据方面，房地产市场新开工面积与竣工面积同比均下滑，竣工面积代表的是地产后端的现实，而新开工面积则会形成对地产前后端商品的预期。1-4月新开工面积同比延续下降，降幅24.6%；竣工面积则由2023年的正增长转变为负增长，1-4月同比下滑20.4%，对于作为地产后端产品的丁腈橡胶而言，竣工面积由增转降利空丁腈橡胶市场。此外中长预期下受到来自新开工面积下滑带来的需求约束，更是导致了部分操盘商对市场信心的消褪。汽车方面，2024年1-4月中国汽车总产量901.2万辆，同比增长7.9%，但传统能源汽车产量同比下滑0.45%。于丁腈橡胶而言，传统能源汽车的减量是丁腈橡胶需求欠佳所面临的现实之一。此外据悉部分终端产品价格下调，施压橡胶制品降价，因此导致中小规模下游企业接单能力减弱且利润下滑，进而影响此部分用户对丁腈橡胶的用量缩减，导致市场贸易环节商谈进展缓慢，利空丁腈橡胶市场价格。

　　供需矛盾突出的同时成本端较为坚挺，一定程度收窄了丁腈橡胶价格底部空间

　　价格是利润最敏感的因素，价格的低位伴随着利润的减少。因此在进入低利润时期后，丁腈橡胶市场行情受到成本驱动的影响开始逐步加深。丁二烯作为丁腈橡胶的主要原料，其在生产成本中所占比例较大，因此丁二烯价格的波动对丁腈橡胶市场产生的影响相对明显。截止到5月22日收盘，江浙市场丁二烯在11500-11600元/吨，较年初上涨30.14%，丁腈橡胶生产成本较年初上涨14.85%。反观丁腈橡胶，由于其走势远弱于丁二烯，故其生产利润明显下滑，卓创资讯利润模型测算截至5月22日，丁腈橡胶理论生产毛利较年初下跌165%（毛利模型中所选取标的为华东市场兰化3305E）。因此即使供需基本面偏弱导致丁腈橡胶市场难有突破，但高位的成本也收窄了丁腈价格的底部空间。

　　供需两侧的边际变化仍是接下来丁腈橡胶市场定价的核心，成本端的波动则决定了其价格底部能否稳定

　　6-7月来看，首先伴随夏季高温天气的来袭，下游进入传统的需求淡季，下游消费量的减少将继续施压丁腈橡胶市场行情。其次，兰化1.5万吨/年与5万吨/年的产线将在6-7月轮流检修，因此需求存在缩减的同时供应端亦存在减量预期，或将一定程度增加丁腈橡胶价格底部的韧性。但是市场也必须看到相对充足的库存货源存在，所以供应端或许无法给丁腈橡胶市场带来强利好支持。最后仍需关注成本端的波动，目前来看，6月虽然部分停车的丁二烯装置将会重启，但当前港口库存低位，且市场或不乏开展7月份出口订单的商谈，加之新装置试车尚未有产出，因此6月丁二烯市场回落空间恐有限。成本的相对偏高或仍促使丁腈底部较为稳定。7月份倘若新装置顺利产出产品，那么丁腈橡胶的成本支撑将会回撤，但届时兰化5万吨/年产线将开启检修，丁腈价格底部的稳定性或将从成本作用转为供应作用。因此综合来看，6-7月丁腈橡胶市场难有明显突破的同时下行空间亦或有限。