作者 | 沈建光  京东集团首席经济学家

　　来源 | 《中国外汇》2024年第10期

要点

一季度中国经济表现超预期、出口回暖、政策暖风不断、外资流入港股和中概股、海外地缘政治风险加剧助推近期人民币汇率稳中有升。

　　2024年以来，美元指数维持强势，截至5月14日，美元指数年内上涨3.6%，与此同时，人民币兑美元汇率中间价保持在7.1左右，人民币对一篮子货币稳中有升，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数自2023年7月的低点升值了4.3%。在笔者看来，在当前强势美元背景下，人民币汇率稳中有升主要与以下五方面因素有关。

　　一是2024年一季度中国经济表现超预期。一季度中国经济运行超预期增长，实际国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，高于2023年四季度和全年的5.2%。其中，服务消费、制造业投资等增长明显。

　　春节假期出行热情较高，服务消费恢复迅速。一季度，服务业零售额同比增长10.0%（餐饮收入同比增长10.8%），明显快于商品零售的4.0%。从住户调查数据看，居民人均服务性消费支出同比增长12.7%，高于整体人均消费支出的8.3%；服务性消费支出占比达到43.3%，比2023年同期提升1.6个百分点。

　　在信贷力度较大、新一轮大规模设备更新等支持下，制造业投资较快增长。一季度制造业投资同比增长9.9%，比2023年全年提高3.4个百分点；高技术制造业投资增长10.8%，其中航空航天器及设备制造业投资增长42.7%。此外，高技术服务业投资增长12.7%，其中电子商务服务业投资增长24.6%。

　　二是出口增速回升。2024年1—4月，以人民币计价的出口同比增长4.9%，明显好于2023年全年的0.6%。一季度净出口对GDP增长的贡献率升至14.5%，是2022年四季度以来的新高。这背后是全球经济回暖形势下海外需求呈现韧性。

　　分国别看，我国对新兴经济体、共建“一带一路”国家进出口贸易增速高于整体。东盟为中国第一大贸易伙伴，2024年1—4月，我国与东盟贸易总值为2.18万亿元，增长8.5%，占我国外贸总值的15.8%。其中，我国对东盟出口1.32万亿元，增长10%。此外，同期我国对共建“一带一路”国家进出口6.54万亿元，增长6.4%，其中，出口3.64万亿元，增长6.7%，有力地支持了整体出口增速回升。

　　分品类看，消费电子出口改善，集成电路、汽车表现尤为突出。2024年1—4月，我国出口机电产品4.62万亿元，增长6.9%，占出口总值的59.2%。其中，自动数据处理设备及其零部件4349.2亿元，增长9.7%；集成电路3552.4亿元，增长23.5%；汽车2548.5亿元，增长24.9%。

　　三是政策面放松的态势愈发明显。财政政策方面，2023年四季度增发1万亿元国债，2024年又发行1万亿元超长期特别国债，再加上地方政府专项债、其他调入资金等扩大财政支出的工具，广义财政支出力度明显加大。货币政策方面，2024年以来，央行先后下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点、全面降准0.5个百分点，连续15个月加量续作中期借贷便利（MLF）投放流动性，5年期贷款市场报价利率（LPR）也大幅下调25个基点，货币政策已经在加大逆周期调节力度。房地产政策方面，全国主要城市先后全面放松房地产限购，截至2024年5月9日，全国仅北京、天津、上海、深圳、广州、珠海、海南楼市仍有限购。

　　四是外资重新流入港股和中概股。五一期间，在海外资金的推动下，人民币资产领涨全球。纳斯达克中国金龙指数大涨5.5%至6682.6，创2023年10月以来新高，明晟（MSCI）中国指数上涨4.4%。恒生指数和恒生科技指数分别上涨7.3%和4.0%，领先全球主要股市。近期中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，提振了市场信心。外资对于人民币资产低估值和相对高增长的认可不断提升，对华投资情绪持续改善。

　　五是海外地缘政治风险加大拖累其他货币。当前，中东局势激化加剧了美元波动。巴以军事冲突不断，停火谈判陷入僵局，美国国内高校“挺巴”抗议潮愈演愈烈。这些都加剧了避险情绪，促使黄金价格大涨，压制了美元的升值。与此同时，乌克兰危机也持续对欧元构成压制。2023年以来，欧元区经济持续低迷，欧元呈偏弱态势，欧元兑美元汇率维持在1.05—1.1区间。

　　在上述五大因素推动下，人民币近期企稳回升，还对不少非美货币升值。展望未来，中国宏观基本面仍在持续改善，政策上长期持续深化改革，短期财政和货币政策加力增效，不断释放新质生产力，叠加下半年美联储降息和全球地缘政治动荡持续，人民币汇率有基础、有条件保持基本稳定。