日前，天风证券发布海昌海洋公园（02255.HK）点评报告。研报摘要如下：

　　事件：公司发布 23 年年报。23 年实现营收 18.17 亿元/yoy+129.1%，较 19年恢复度 64.8%；归母净利润-1.97 亿元，较 22 年同期大幅收窄；经调整后 EBITDA 利润 4.59 亿元，较 22 年由负转正有较大改善。

　　各业务板块持续恢复回升。（1）公园运营业务：截止 23 年底，公司共拥有并运营 7 家主题公园。23 年旗下公园入园人次共计约 929 万人，除去新开业的郑州公园外，总入园人次同比 22 年大幅增长 101.9%，较 19 年恢复度 108.0%。23 年公园板块合计收入 16.9 亿元/yoy+125.3%，除去新开业的郑州公园外，同比 22 年同样大幅增长 118.6%，较 19 年恢复度 104.4%。拆分来看，23 年公园运营业务中门票收入 9.0 亿元/yoy+159.2%，园内消费5.7 亿元/yoy+104.7%，租金收入 0.3 亿元/yoy+6.4%，酒店收入 1.9 亿元/yoy+92.6%。根据欧睿国际数据，公司主题公园 23 年增长及恢复度远超中国主题公园平均水平。（2）文旅服务及解决方案业务：23 年实现收入 1.3亿元/yoy+193.9%，其中精品海洋馆产品线推进较快，全年实现收入 0.9 亿元，24 年 1-2 月实现收入约 0.1 亿元，截止 24 年 3 月 17 日，公司已运营20 座富含海洋文化及城市亲子体验的海洋馆，且目前仍有 10 家精品海洋馆处洽商中；少儿冰雪中心项目产品线也已于 23 年 4 月于深圳宝安区落地并与同年产生正现金流。（3）IP运营新消费业务：目前公司已获得奥特曼ULTRAMAN 系列、航海王及 Baby Shark 的 IP 合作授权，并于 2023 年落地 4家奥特曼主题馆、2 家航海王主题馆，实现 IP 商业化落地。未来也将不断丰富 IP 储备并进一步运营自有 IP，实现 IP+新场景的新业态。

　　项目储备丰富，增长空间广阔。公司将以丰富的文旅运营经验为基础，继续不断拓展业务的宽度与深度。郑州项目于 23 年 9 月底开业，其 2 小时交通圈可辐射 4.5 亿人口，且公司预计 24 年该项目现金流将实现转正，二期项目也预计将于 24 年开业，同年金桥海昌企鹅度假酒店也有望开业。上海项目作为公司旗舰项目，23 年入园人次同比增长 118.6%，较 19 年恢复度116.6%，收入同比增长 132.4%，较 19 年恢复度 106.9%，实现大幅恢复，与此同时公司拟将进一步推进上海公园扩张，通过轻资产模式扩建二期项目，将涵盖温泉酒店、海洋酒店、海洋探索中心及特色温泉馆等元素，预计将于 25 年开业。北京海昌海洋公园项目作为公司在北京区域的首个项目，目前已经入设计阶段，有望于 26-27 年开业。此外另有沙特阿拉伯王国海昌海洋公园项目预计将于 2030 年开业。公司后续大型项目储备丰富，加之现有文旅项目运营优化、IP 与主题公园深度融合加快、IP 主题馆商业化机会、地方文旅项目输出等，未来成长空间十分广阔。

　　投资建议：23 年以来随国内文旅市场反弹，公司业务整体向好恢复实现较大改善，公司现有项目质地优秀，储备项目丰富潜力可观，看好公司成长空间，基于此我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 0.3/1.6/2.8 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客流恢复不及预期风险、运营及项目建设不及预期风险等