专题：《哈佛商业评论》中国年会2023

　　《哈佛商业评论》中国年会今日举行。滴灌通集团创始人、主席李小加出席并以《大钱进小店》为题发表演讲。

　　日前，加华资本董事长宋向前接连在微博发文批评滴灌通的商业模式，直言“本质上还是个高利贷，是个升级版的P2P”。并不任何滴灌通所谓“非股非债”的模式。

　　李小加今天在演讲中表示，金融人经常会认为自己是宇宙中心，所有人都应该按照自己的逻辑来做，“要么就是股，要么就是债，但是在小店层面，这个生意的逻辑是‘大妈逻辑’，是最有智慧的传统逻辑”。

　　在其看来，中国人口众多，部分地区不是很发达，商业、金融基本上还不能够完全服务小微企业。大量的服务型企业、消费类企业，无论是零售，餐饮，文体等服务都是小店来提供。

　　“中国有7000万家小店，每年关掉600万家，好像很可怕，但是每年还新开900万家，净增300万家，这样的小店生生不息”，他说。

　　大钱如何能进入小店呢？这就首先要看到大钱的运行逻辑。

　　李小加解释，今天华尔街的运行模式有两点：信息的准确与真实，交收的安全与可靠。

　　“一大堆的会计师、审计师等都在解决真实的问题，一旦决定投什么了，又会有一大堆机构，比如交易所、清算所、托管银行来背书书，解决钱进钱出的问题”，在李小加看来，上述两个功能是及其昂贵的。

　　“如果想要在资本市场得到大钱的服务，这两个功能就要以如此高的成本完成”，他举例说，全世界的资本市场中，只有大公司存在。

　　“全世界的资本市场只有2万个上市公司，每个市场有交易量的公司只有大约30%，也就是说，全世界只有几千个标的是大钱投资的资产，上百万亿美金的资产都在交易这几千个标的”，李小加说。

　　这造成的一个后果就是，股票价格的上升和下降都和资本市场的共同情绪有关。“高兴的时候，20倍30倍市盈率都敢上，差的时候，像今天，5倍8倍市盈率都要跑，这样的市场实际上是在天空中间的，大量的交易都是在二级市场投资者之间的空转，很少能下沉，特别是下沉到小店里面。这是今天大钱的运作方式”，李小加说。

　　作为在金融行业深耕多年的资深人士，李小加说，越大的钱是越笨的钱，越不想动脑子的钱，因为他们已经有约定俗称的规则、规定。因此，想让大钱进入中国经济末梢中的小店，就要经过一些“步骤”。

　　李小加介绍说，由于各种因素，国外投资者是无法直接投资小店的，所以，滴灌通采用联营合同的模式，与小店签订每日收入分成合约（Daily Revenue Contract，DRC），然后将这些DRC引入滴灌通澳门交易所后，相当于把最底层的资产DRC转变成一个国际认可的托管凭证，即DRO（Daily Revenue Obligation）。

　　“把DRC和DRO订在一起，谁买了DRO就享受DRC后面的权益”，他说，现在是滴灌通的基金在做这个事情，以后有很多第三方投资者做，就可以把DRO打包变成DRP（每日收入投资组合，DailyRevenue Portfolio）供国际投资者交易。

　　“这时就接近于证券的特点，把DRP的份额卖掉，就接近证券，把其中优先部分卖给固收投资者，这就接近于债务投资，劣后的可以卖给权益类投资者”，他说，这样的好处是，资金端的国际市场上，投资者不用改变投资习惯。

　　李小加还用面粉到面包的过程举例，“这些小店就像麦子，但投资者不会直接吃麦子，滴灌通就先把麦子拿到澳门磨成面，再把面粉集中起来，到香港、新加坡等传统证券市场做成面包，这些面包就是固收产品，可以卖给银行、保险公司，如果还有劣后部分，就做成面条，卖给权益类的投资者”。

　　“而那些小店，依然保持他自己的一切”，李小加说，这就是滴灌通的基础逻辑和核心的运作模式。

　　不知是不是从“高大上”的金融界，真心实意下沉到千万家小店的原因，在演讲最后，李小加竟然以接地气的“打油诗”方式侧面回应了宋向前得质疑。

　　他说，“这两天，大家看到了一些（争论），说你们这是债啊，股啊，什么的，（滴灌通）其实（两者都）不是”。

　　“只要不用还的钱，就一定不是债，

　　只要承担风险的钱，小店就一定爱，

　　只要日日能回款，资本就天天都会来，

　　大钱只要能进小店，滴灌通就一定能成立”，李小加总结道。

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