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　　步入2024年，“上市”成为头部新式茶饮企业的关键词。继茶百道之后，2024年1月2日，蜜雪冰城、古茗相继向港交所递交招股书。这三家企业中，谁能接替奈雪的茶成为“新式茶饮第二股”？ 首先，我们来看看三家中最早向港交所递交招股书的茶百道。

　　茶百道于2023年8月向港交所递交招股书，同年12月，中国证监会网站发布关于四川百茶百道实业股份有限公司（茶百道）境外发行上市备案通知书，这或意味着茶百道将很快在港交所进行上市聆讯。从流程上看，茶百道看似离登陆港交所仅差“临门一脚”，但据其招股书，我们发现其经营中或仍存在以下几部分问题：

　　（1）99%收入依赖加盟商，收入增长高度依赖加盟商及线下门店扩张情况，目前，茶百道线下门店扩张已经过了早期跑马圈地式高速增长阶段，后续门店扩张不及预期或将增加公司经营风险。

　　（2）99.9%的门店为加盟门店，或因加盟门店管理不到位，食品安全问题频发，频频被官方点名，在黑猫投诉【投诉入口】、微博、小红书等平台上更是有不少消费者有关其饮品食品安全问题的控诉。 

　　（3）公司一边进行大额分红，一边上市筹钱。2021年、2022年及2023年Q1，茶百道分别宣派股息3.79亿元、6亿元、4.925亿元，累计分红高达14.715亿元，若按持股比例和分红金额估算，将近12亿元分红都进入了王霄锟、刘洧宏夫妻二人口袋。

　　99%收入“吸血”加盟商：门店增长降速  出海和开拓子品牌哪个是重回高增的解药？

　　茶百道的收入并不主要来自于卖奶茶等饮品，而主要靠向加盟商销售货品及设备赚钱。2020-2022年及2023年Q1，茶百道货品及设备销售收入分别为10.21亿元、34.47亿元、40.20亿元、11.86亿元，分别占比94.5%、94.6%、95%及95.1%；特许权使用费及加盟费收入为0.53亿元、1.59亿元、1.72亿元及4.87亿元，分别占比4.9%、4.4%、4.0%及3.9%。源自加盟商的货品及设备销售收入、特许权使用费及加盟费收入占比达99%。

　　由于将近99%营收依靠加盟商，茶百道的营收增速与门店扩张速度也紧密相关。2008年，茶百道在四川成都开设了首家门店，2020年1月1日，茶百道门店数量为531家，用时三年多的时间，茶百道的门店数便扩张至2023年的8月的7117家。茶百道7117家店铺中，几乎99.9%的店铺为加盟店。

　　门店的迅速增长，离不开2020年和2021年加盟商迅速扩张。截至2023年3月31日，茶百道有6588家加盟店，直营店仅6家。据公司招股书，2020-2022年，茶百道加盟门店数量分别为2240家、5070家、6352家，分别同比增长300%+、126.34%、25.29%。

　　但同时，我们也不难看出，茶百道线下加盟门店早已过了“跑马圈地式”快速增长阶段，2022年起加盟门店增速大幅下滑，仅同比增长25.29%。公司营收增速也随之出现下滑。2022年，茶百道营业总收入为47.39亿元，仅同比增长16.15%（2021全年营收增速为237.44%）。

　　虽然茶百道靠着向供应商卖原材料赚得盆满钵满，但加盟商赚钱却并非想象中那般容易。据统计，加盟一家茶百道店铺商铺前期费用约合38.7万元，包含品牌授权费3万元、开业综合服务费4万元（包含选址咨询服务、首次店面设计费、开业辅导服务费），培训费用2万元（5000元/人，首次培训不少于4人），运营保证金1.5万元，设备费13万，装修费10万，外卖押金0.2万，首次配货费用4万。后续每年，加盟商还需考虑员工成本、水电杂费、品牌运营费、房租等费用。

　　对此，一个茶百道的加盟商告诉我们：“茶百道势能下降的很厉害，选址不好，很容易被房租、人工、物料等成本压垮，好不容易回本了，又要去进大批物料或重新装修店面，钱又铺进去了”。

　　不过，不管卖出一杯饮品是否能赚到钱、能赚多少钱，只要门店还在扩张、只要加盟商还在销售饮品，就需要向茶百道购买食材、包装材料、设备等轻资产运营模式，这门生意无疑是旱涝保收。

　　眼见茶百道门店扩张失速，茶百道官宣了出海计划，并推出了子品牌“咖灰”。2023年10月31日，茶百道韩国首店落地首尔，未来或进一步拓展东南亚地区市场。同时，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”落地成都开始内测。该两项举措，无疑是茶百道寻求增量之举，而出海和子品牌能否助力茶百道讲好资本市场增长故事，仍有待进一步观察。

　　靠加盟激进扩张的同时：食品安全问题频发

　　正如硬币具有AB面，加盟门店的迅速提升带来业绩增长的同时，也使得公司对加盟门店的监督管理难度也随之提高。若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故的发生，将对公司的品牌声誉、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

　　事实上，茶百道自大举招商以来，也多次因食品安全问题登上热搜，并多次被监管部门点名。早在2021年，中国消费者协会就曾发布“十一”消费维权舆情分析报告。其中，中消协点名茶百道更换标签继续使用过期原材料以应付工商检查，宣传鲜果制作但部分产品用果浆替代。此较大舆情后，茶百道也陆续因食品安全问题被官方点名。

　　据北京市消费者协会官方微信公众号发布的“2023年北京食品安全大检查”显示，自2023年1月以来，在北京市存在食品安全问题的连锁餐饮门店榜单中，茶百道的4家门店位列其中。

　　除此之外，在黑猫投诉平台上，共有2050条投诉中包含“茶百道”搜索词，投诉内容包含饮品变质、饮品中出现异物（毛发、苍蝇、铁丝、塑料屑、蟑螂等）、店员服务态度差等。

　　夫妻店：一边进行大额分红，一边上市筹钱  多数分红进王霄锟、刘洧宏夫妻二人口袋

　　据公司招股书，2021年、2022年及2023年Q1，茶百道分别宣派股息3.79亿元、6亿元、4.925亿元，期内利润分别为7.79亿元、9.65亿元及2.85亿元，股利支付率分别为48.65%、62.18%、172.81%。由此可见，茶百道的想来维持较高的股利支付率，特别是IPO前夕更是大手笔分红，股利支付率高达172.81%。

　　一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，这是否恰当、与公司财务状况是否匹配呢？为何公司常年保持如此高的现金分红比例呢？从公司的持股状况我们或可以得到部分答案。

　　茶百道是一个典型的“夫妻店”，实控人夫妇持股高达81.21%，其中，截至招股书发布前（2023年8月15日）的股权结构情况，王霄锟为公司董事长兼执行董事，刘洧宏为公司监事，两者为配偶关系。从股权结构来看，王霄锟先生和刘洧宏女士间接持有比例为57.4480%，直接持股比例为23.7616%。

　　2021年、2022年及2023年Q1，茶百道累计分红高达14.715亿元，若按持股比例和分红金额估算，将近12亿元分红都进入了王霄锟、刘洧宏夫妻二人口袋。